海康威视(002415)：业绩符合预期 费控彰显成效

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年，公司实现营业收入924.96 亿元（同比+3.53%）；实现归母净利润119.77 亿元（同比-15.10%）。

2025 年一季度，公司实现营业收入185.32 亿元（同比+4.01%），实现归母净利润20.39 亿元（同比+6.41%）。

公司境内主业持续承压，境外主业与创新业务实现平稳较快增长。2024 年，分业务来看：（1）境内主业：PBG 业务实现收入134.67 亿元（同比-12.29%），公安、交警等传统业务下滑较快，应急、水利、城市生命线等基础民生业务实现逆势增长；EBG 业务实现收入176.51 亿元（同比-1.09%），其中工业企业、石化煤炭、电力央企、智慧商贸等业务实现较快增长；SMBG 业务实现收入119.71 亿元（同比-5.58%）。（2）境外主业：实现收入259.89 亿元（同比+8.39%）。公司海外业务收入来源于180 多个国家和地区，发展中国家占海外收入比重已经超过70%，广泛的业务来源是海外业务稳定增长的重要保障。（3）创新业务：实现收入224.84 亿元（同比+21.19%），其中汽车电子业务、热成像业务、机器人业务同比增长较快，增速分别为44.81%、27.59%、20.00%。毛利率方面，2024 年公司毛利率为43.83%（同比-0.61pcts）。现金流方面，2024 年公司经营性现金流净额占归母净利润比例达到110.74%，体现了公司较高的业务质量。

一季度公司业绩稳健增长，费控彰显成效。2025Q1，公司实现营收185.32亿元（同比+4.01%）；实现归母净利润20.39 亿元（同比+6.41%）；实现扣非净利润19.26 亿元（同比+9.44%）；毛利率为44.92%（同比-0.84pcts）。

2025Q1，公司经营费用控制效果较好，未来将持续以利润为中心，做好经营的优化和效益的改善。公司保持多币种结算，以减少单一外币带来的不确定性，2025Q1 公司汇兑收益约2 亿元。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收分别为983.17、1065.48、1160.96亿元，归母净利润分别为132.47、148.29、166.89 亿元，看好未来国内市场需求回暖以及数字化建设的机遇，维持“买入”评级。