华恒生物(688639)：2024年业绩承压 项目有望逐步放量

　　事件描述

公司发布2024 年报及2025 一季报，2024 年度实现收入21.8 亿元，同比变动+12.4%，归属净利润1.9 亿元，同比变动-57.8%，归属扣非净利润1.8 亿元，同比变动-59.5%。2025Q1 实现收入6.9 亿元，同比变动+37.2%，环比变动+7.5%，归属净利润0.5 亿元，同比变动-41.0%，环比变动+160.4%，归属扣非净利润0.5 亿元，同比变动-41.0%，环比变动+336.8%。2024 年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额0.74 亿元，占2024 年度归属于上市公司股东净利润的比例为39.2%。

    　　事件评论

2024 年缬氨酸等产品价格下行影响经营。2024 年公司氨基酸产品实现营业收入15.1 亿元（同比+3.0%），实现毛利率30.0%（同比-13.3pct），根据博亚和讯，2024 年缬氨酸均价14.4 元/千克（同比-36.7%），虽然缬氨酸持续放量带来公司氨基酸板块收入增加，但是受市场竞争加剧影响，缬氨酸产品市场价格较去年同期下滑较大，对利润产生影响；维生素产品实现营业收入2.1 亿元（同比-5.0%），实现毛利率20.8%（同比-34.3pct），毛利率下滑主要是因为肌醇市场价格下降，2024 年肌醇均价为52.6 元/千克（同比-61.3%）；其他产品实现收入0.9 亿元（同比+318.7%），实现毛利率28.6%（同比-13.9pct）。公司2024 年积极应对市场需求及竞争形势的变化，多个项目按计划推进，核心产品产销量延续增长的态势，公司资产和收入有所增加。

市场竞争加剧，2024 年公司利润率有所下滑。2024 年公司实现毛利率24.9%（同比-15.6pct），实现净利率8.5%（同比-14.6pct）。主要系公司经营规模扩大，相关费用较去年同期有所增加；同时，受市场竞争加剧影响，公司缬氨酸产品价格较去年同期下降，对公司利润率产生影响。

2025Q1 公司利润率环比有所改善。2025Q1 实现公司毛利率24.3%（同比-9.3pct，环比+7.1pct），实现净利率7.2%（同比-10.0pct，环比+4.6pct）。2025Q1 缬氨酸实现均价15.0元/千克（同比-3.7pct，环比+9.5pct），一季度缬氨酸价格触底反弹，公司业绩环比有所改善。

产品矩阵有望不断丰富，多领域开展战略合作。公司1,3-丙二醇、丁二酸、色氨酸、精氨酸等一系列新产品取得关键突破，未来将进一步丰富公司的产品矩阵，2024 年由公司牵头的“生物基聚酯纺织产业联盟”在安徽合肥正式成立，将进一步加速原材料国产替代和核心材料产业破局。我国生物基PTT 纤维产业已构建了一定规模的产业基础，产业联盟的成立将进一步加速原料到终端产品的转化路径。同时，公司与东华大学共建“生物基化学纤维联合实验室”，双方将共同开发1,3-丙二醇、生物基单体等新材料创新项目。公司与巴斯夫农业解决方案业务部签署战略合作协议，在植物营养这一重要市场共同发力深化合作。

公司是领先的生物制造企业，产品技术壁垒较高，新品种未来放量值得期待。预计25-27年归属净利润为3.0、4.6、6.1 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新产品市场拓展不及预期；

    　　2、现有产品行业扩产较多。