四川成渝(601107)：“大集团+小公司”战略 高股息有望带来价值提升

蜀道集团二级企业，现金分红较为可观。四川成渝作为蜀道集团二级企业，聚焦交通基础设施的投资、运营、建设与管理，以及绿色能源投资和沿线资源综合开发业务。公司通过持续强化路网规模与运营效率，实现业绩稳健增长，2024 年实现营业收入103.62 亿元，归母净利润14.59 亿元。公司重视投资者回报，承诺2023-2025年，现金分红比率不得低于当年归母净利润的60%。

以“收购+新建”的方式，构筑省内公路网络。截至2024 年，高速公路通车总里程达900 公里，下辖高速公路均为跨省交通要道与主要城市区域交通动脉，区位优势显著。从收入结构看，成雅高速、成仁高速、成渝高速、二绕西高速为公司核心路产，2024 年通行费收入分别贡献22.00%、18.08%、17.89%、17.53%。从收费年限看，公司平均剩余收费年限为11.13 年，且超过50%的路产剩余收费年限时间在10 年以上，相对年轻的路产为车流量增长与收益释放提供了充足的时间。

“大集团+小公司”战略，持续推进资源整合。蜀道集团为省级国有企业，截至2024年底，集团拥有总资产1.5 万亿元、全资及控股企业超500 家，累计投资建设运营高速公路超11400 公里，铁路超6700 公里。蜀道集团核心业务涵盖公路铁路投资建设运营及相关多元化产业，其公路业务由多个主体经营，旗下拥有众多优质路产。

2023 年，蜀道集团持续优化整合内部资源，注入二绕西高速至四川成渝。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为15.6/16.9/18.8 亿元，当前股价对应的PE 分别为12.6/11.6/10.4 倍。我们选取宁沪高速、深高速、粤高速A 为可比公司，鉴于公司持续完善路网规模，推进降本增效工作，同时高分红比率与股息率有望带动价值提升，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示。1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期；3）路网效应及分流导致车流量增速不及预期；4）自然灾害导致通行费收入不及预期。