生益科技(600183)：Q2大超预期 Q3望延续高景气 高速材料放量份额持续提升

Q2 大超预期，主要系NV 高速板材放量带动产品结构改善、订单需求旺盛和持续涨价，验证我们此前趋势向好判断。单Q2，按中值计算，归母净利8.6亿同比+59.4%环比+52.8%，扣非归母8.2 亿同比+56.0%环比+45.7%，主要系：1）结构优化：公司S8/S9 材料在海外N 客户快速放量带动高速收入占比快速提升，且进一步优化低毛利订单带动通用产品结构改善，盈利能力提升；2）订单饱满：公司订单维持在高位，出货量基本保持超产10%以上状态；3）持续涨价：因为订单满载和上游材料微涨，Q2 对下游客户完成涨价策略，优化客户结构；4）生益电子业绩趋势环比亦加速向上。

Q3 前瞻：需求及产能稼动率将延续Q2 势头，涨价策略及订单结构调整Q2完成并在Q3 执行。公司Q2 对下游客户完成涨价策略，Q3 下游头部PCB 厂商订单能见度高，目前公司的接单和稼动率将延续Q2 势头，AI 服务器、汽车HDI、高端消费类产品订单占比持续提升，将驱动毛利率向上改善。我们认为25H2 不同于去年同期，AI 相关领域需求旺盛，下游PCB 行业加速扩产、稼动率向上，上游铜价震荡上行、玻纤布价格调涨，CCL 行业价格有望稳中有升。

AI 相关高速材料逐月放量向上增长，新客户有望不断认证导入，高速市场份额将持续提升。目前公司S8/S9 高速材料在海外N 客户算力订单呈现逐月环比增长态势，凭借领先的技术能力及充足产能，25 年及中长期在N 客户体系有望取得更多高速材料份额，带动高速占比持续提升。此外，公司积极开拓AWS、Meta、谷歌等海外ASIC 客户。我们认为公司技术能力领先，前瞻布局M9 等级、PTFE 等新材料的技术开发，其自身高速产能供给不存在瓶颈，将凭借其在算力头部客户的标杆效应，公司未来有潜力在ASIC 领域斩获大单，高速材料市场份额持续提升。

维持“强烈推荐”评级。综上，我们认为CCL 行业景气持续向上，公司客户及产品矩阵优秀，稼动率望保持在较高水平，且公司成长属性凸显，看好其高端产品在AI 算力、端侧、自主可控等领域不断取得新进展，驱动新一轮高质量成长。基于Q2 业绩超预期、Q3 增长势头乐观和最新行业及外部环境，我们进一步上调25-27 年营收至285.4/371.1/445.3 亿， 归母净利至32.4/44.4/56.7 亿，对应PE 24.7/18.0/14.1 倍，PB 4.8/4.0/3.3 倍。我们依旧坚定看好公司在PCB 上游材料的技术引领、核心卡位和长线空间以及优秀管理能力会持续被市场认知和发掘，25 年 开始高速板材放量将驱动新一轮高质量成长，中长线有望超预期兑现，维持“强烈推荐”评级。