巴比食品(605338)：单店修复态势巩固 团餐业务趋势向好

25H1 公司实现营业收入8.3 亿元(同比+9.3%)；归母净利润1.3 亿元(同比+18.1%)；扣非归母净利润1.0 亿元(同比+15.3%)。25Q2 公司实现营业收入4.7 亿元(同比+13.5%)；实现归母净利润0.9 亿元(同比+31.4%)；实现扣非归母净利润0.6 亿元(同比+24.3%）。25Q2 收入符合预期，扣非业绩超预期。

    　　投资要点

受益于外卖大战拉升单店，25Q2 加盟收入提速，且团餐收入超预期提速至26%分渠道收入： 25H1 特许加盟销售/直营门店销售/团餐销售/其他 分别实现6.1/0.1/2.0/0.1 亿元，同比+7.0%/+0.4%/+19.0%/-6.2%，；25Q2 特许加盟销售/直营门店销售/团餐销售/其他 分别实现3.5/0.1/1.1/0.1 亿元，同比+10.5%/+14.1%/+26.2%/-5.5%。

具体来看，占比75%的特许加盟业务于25Q2 收入提速至10.5%，主因单店增速受外卖大战超预期拉升至近3%，但闭店仍较高。（1）加盟店数量：截至25 年上半年，共有加盟店5685 个，同比增加/减少1027/485 个，同比净增加542个；25Q2 加盟店同比增加/减少316/275 个，同比净增加41 个。（2）加盟店平均单店收入 ：25H1 加盟店平均单店收入为10.8 万元，同比-0.5%；25Q2 加盟店平均单店收入为6.1 万元，同比+2.7%。

占比23%的团餐业务于25Q2 收入超预期提速至26%，主因： （1）餐饮需求稳定后积极开拓新客户；（2）销售产品种类变多，自去年新开拓的定制馅料销售已成为拉动增长的重要引擎，上半年销售额约3000 万元，同增约90%；（3）零售业务同增55%：盒马同增超187%，美团小象超市同增近90%，天猫同增超20%。

分产品收入：25H1 面点类/馅料类/外购品类/包装物辅料/服务费 分别实现收入3.3/2.3/1.9/0.5/0.3 亿元，同比+6.6%/+16.3%/+7.3%/+10.7%/-4.7%；25Q2 面点类/馅料类/外购品类/包装物辅料/服务费 分别实现收入1.8/1.3/1.1/0.3/0.2 亿元，同比+10.2%/+20.3%/+10.0%/+17.6%+4.3%。受到定制馅料收入快速增长的拉动，整体馅料类产品收入增速亮眼。

并购继续推进，正在推动馒乡人的股权转让和并表公司于7 月份已完成馒乡人旗下约250 家加盟门店的供应链切换事宜，8-9月将推动股权转让，并推动后续并表。下半年，公司也将继续聚焦餐饮行业及供应链协同，与目标标的进行积极洽谈，推动更多并购项目落地。

    扣非业绩超预期主因原材料成本红利推升毛利率和扣非净利率25H1 毛利率27.0%（同比+0.8pct），扣非净利率12.1%（同比+0.6pct）。

销售/管理/研发/财务费用分别为4.0%/7.2%/0.7%/-1.4%，同比-0.7/持平/-0.1/+0.9pct。

    　　25Q2 毛利率28.2%（同比+1.9pct），扣非净利率13.4%（同比+1.2pct）。

销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/6.9%/0.6%/-1.2%，同比-0.5/+0.1/-0.1/+0.8pct。

    盈利预测与估值

24 年下半年开始，公司聚焦提升单店收入，并为此进行门店的升级改造，不断优化产品结构，贯彻落实鲜食好吃战略。

其中，在门店升级改造方面，公司主要采取小店改布局、大店改堂食两种方式。小店通过改布局来提升门店烟火气，吸引到店；大店通过改堂食来增加客流。两种改造方式均有效提升单店收入，小店改造后的大部分门店的营业额能得到10% -15%的提升，大店改造后的标杆门店日营业额约等于三个外带店。

    　　25 年上半年上述举措初现成效，单店收入呈现一定的修复态势，7-8 月单店修复态势持续巩固。

预计公司2025-2027 年公司营业收入为18.4/19.9/21.2 亿元，同比+9.9%/+8.1%/+7.0%；归母净利润为2.5/2.8/3.1 亿元，同比-9.0%/+10.7%/+10.7%；维持买入评级。

    风险提示

    　　行业竞争风险加剧；原材料价格上升等。