明泰铝业(601677)：量增对冲公司毛利率下滑对业绩拖累

　　明泰铝业发布半年报，2025 年H1 实现营收169.99 亿元（yoy+11.00%），归母净利9.40 亿元（yoy-12.11%），扣非净利8.26 亿元（yoy-8.01%）。

其中Q2 实现营收88.75 亿元（yoy+9.18%，qoq+9.24%），归母净利5.01亿元（yoy-29.28%，qoq+13.86%）。公司再生铝优势凸显，加快产品高端化，我们维持买入评级。

公司上半年毛利率同比下降，费用率明显下降

盈利方面，公司上半年毛利率为 6.12%，同比下降 6.28pct，其中25Q2 毛利率为5.65%，环比-0.99pct，我们推测主要与国内精废价差费用收窄，导致公司再生铝成本优势有所削减所致。费用方面，公司上半年期间费用率为1.72%，同比下降 4.19pct，其中研发费用率为1.08%，同比下降-4.20pct，是期间费用下降的主要贡献项。

上半年铝板带箔产销量上升，对冲公司毛利率下降对业绩拖累根据公司半年报披露，公司目前拥有铝板带箔年产能160 万吨以上，产销方面，公司上半年铝板带箔产销量分别为79.66 万吨/77.79 万吨，同比上涨11.37%/9.95%，铝型材产销量分别为9100 吨/8200 吨，相比去年同期增长-5.21%/1.23%。公司产销量上行主要受益于国内义瑞新材和韩国光阳项目产能逐步释放。而政策方面，24 年国内取消出口退税以及25 年美国关税政策扰动均导致市场对于国内铝加工需求预期较弱，但从数据来看，国内铝材出口维持一定韧性，根据SMM 数据，1-7 月国内铝材出口量318.7 万吨，同比下降-10.9%，后续我们认为美国关税扰动对铝下游需求的影响已基本消化，整体出口需求或迎来触底回升。

公司再生铝处理能力持续提升，加快产品高端化根据半年报，公司现拥有年处理废铝规模100 余万吨，是国内目前在变形铝保级应用领域规模和工艺遥遥领先的企业，公司再生铝产能对加工产品形成有效降本。此外公司聚焦高附加值领域，致力于提升高端产品占比，扩大机器人领域、新能源、汽车轻量化等高精度铝材市场份额。再生板块有效降本叠加产品高端化增厚盈利水平，铸造公司未来坚固护城河。

    　　盈利预测与估值

基于公司再生铝优势凸显，加快产品高端化，出口板块韧性偏强，我们维持公司25-27 年归母净利润为19.07/20.91/21.19 亿元，对应EPS 为1.53/1.68/1.70元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为11.45 倍，给予公司25 年11.45倍PE，目标价17.52 元（前值13.71 元，对应25 年8.96X PE）。