长安汽车(000625)：毛利同环比改善 关注启源深蓝新车

公司25H1 实现营收726.9 亿元，同比-5%，其中汽车销售收入达695 亿元，同比-5%；归母净利润23 亿元，同比-19%。Q2 实现营收385 亿元，同环比-3%/+13%；归母净利润9 亿元，同环比-44%/-31%。季度业绩整体符合预期，考虑到新车深蓝S09、启源Q07 上市放量，规模效应有望提升新能源车盈利能力，维持“买入”评级。

公司新能源渗透率提升至约50%，25Q2 总毛利率同环比双增公司25Q2 销售新车65 万辆，同比+1%。得益于启源Q07 等新车的上市表现，公司25Q2 销售新能源乘用车达23 万辆，同环比+53%/35%，新能源渗透率由24Q2 的33%提升至25Q2 的50%。受公司产品结构调整和规模效应释放等的影响，25Q2 公司毛利率为15.2%，同环比+2.0/+1.3pct。费用端，25Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为+7.0%/+3.1%/+4.6%/-2.3%，同比+4.4/+0.2/+1.2/-1.5pct，其中销售费用率同比增长主要系Q2 新产品推广费用较高（启源Q07、深蓝S09 等）。

9-12 月预计发布三款新能源新车，高性价比和天枢智驾为核心优势展望25 年9-12 月，基于新产品大的高性价比（如全系标配激光雷达天枢智驾等），我们看好公司新能源新车的上市表现：1）长安启源A06：定位中型轿车，提供增程和纯电双动力，800V 平台可实现高压快充以及天枢智驾激光版（含激光雷达）的搭载带来智驾体验的提升。2）启源Q05 改款：预计Q4 上市，定位紧凑型纯电SUV，或将共享EPA1 平台、实现激光雷达下放。

3）深蓝L06：预计Q4 上市，定位中型轿跑，运动感外观叠加全系标配激光雷达和3nm 芯片，L06 或有望成为大众中型轿车市场的新爆款。我们认为3 款新车均定位10-20 万元主流家用车市场，放量增利的可预见度高。

央企长安新挂牌，高层增持聚信心

7 月29 日，由兵器装备集团分立的中国长安汽车集团有限公司在重庆挂牌，由国务院国资委直接监管。至此，长安汽车成为继中国一汽、东风公司后的第三家央企汽车集团。随后，8 月11 日，公司发布高管增持公告，中国长安和长安汽车高层共19 人计划以自有或自筹资金集体增持公司A 股股份。

我们认为，新长安集团的成立有望为公司发展注入新央企动能，而作为央企集团高层集体增持下属上市公司股票的首例，此举彰显高层对公司长期价值和未来发展前景的认可和信心。展望未来，我们认为新央企长安或在决策效率和速度等方面实现改善，并有望在对外合作等方面更加深入。

    　　盈利预测与估值

我们维持25-27 年收入预测为1897/2127/2305 亿元，维持25-27 年归母净利润预测为77/95/107 亿元。采用分部估值，维持给予传统业务25 年15倍PE，估值1095 亿元；给予“深蓝+阿维塔”业务25 年1.1 倍PS（前值0.9x PS）。对应总市值1623 亿元（前值1527 亿元），上调目标价为16.37元（前值15.08 元），维持“买入”评级。