石英股份(603688)：H1符合预告 关注半导体业务进展

　　石英股份发布半年报，2025 年H1 实现营收5.15 亿元（yoy-30.13%），归母净利1.07 亿元（yoy-58.41%），扣非净利0.61 亿元（yoy-75.84%）。

其中Q2 实现营收2.61 亿元（yoy-23.96%，qoq+2.82%），归母净利5409.18万元（yoy-45.04%，qoq+2.55%）。公司2025 年半年报符合此前预告指引，半年度营收、净利同比下跌，主要由于光伏下游阶段性供需失衡，导致公司光伏石英材料销售量、价下跌所致。从季度表现来看，公司单季度收入和净利润已经连续第二个季度实现环比正增长，体现公司经营已逐步走出行业周期低谷，有望持续蓄力向上。维持“增持”评级。

半导体石英业务：砂和材料国内外认证持续突破，关注大客户进展行业方面，根据公司半年报，WSTS 预计在AI 热潮的推动下2025 年全球半导体市场规模有望同比增长11.2~23.0%，石英材料作为半导体硅片生产和晶圆制造的核心耗材有望受益于下游景气度回升。报告期内，公司下游客户晶圆厂开工率逐步提升，石英材料库存消耗加速，在国产替代与供应链安全的双重驱动下半导体石英材料的需求有望随时间修复。

公司方面，2024 年以来公司自制砂产品通过了多家国际主流半导体设备商认证，当前公司正积极配合国内芯片厂半导体石英本地化认证，下一步公司将持续推动对半导体石英材料终端芯片制造商及半导体设备商的产品认证和市场推广。我们估算截止2024 年全球半导体石英材料市场规模约220 亿元，其中国内市场规模约42 亿元，国内企业市占率不足15%，国产化空间广阔。我们看好公司构建矿-砂-材料全产业链资质，在半导体设备、硅片、晶圆国产化趋势下公司半导体石英业务具备持续成长机遇。

    　　光伏石英砂业务：行业筑底，关注库存周期

根据CPIA，产业链产出方面，1H25 国内光伏硅片产量为316.0GW，同比下降21.4%；电池片产量为334.0GW，同比增长7.7%；终端需求方面，1H25光伏组件出口量同比下降2.82%至125.6GW，同期国内光伏新增装机同比增长107%至212.21GW。这一背景下，受到光伏行业去产能、清库存的影响，叠加市场需求减少，公司光伏石英砂业务出现下滑。7 月以来，根据ACMI，光伏石英砂外层、中层、内层、进口价格维持在2、2.75、6、8.75万元/吨保持稳定，我们看好光伏石英砂行业已逐步筑底。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司25-27 年归母净利润同比-0.01%、+49.08%、+36.08%至3.34/4.97/6.77 亿元（CAGR 为42.44%），对应EPS 为0.62/0.92/1.25 元。

公司可比公司菲利华、凯德石英平均60 倍2026 年PE（前值：41 倍），其中菲利华、凯德石英2026 年PE 分别为69 倍、52 倍，考虑菲利华近期估值提高主要得益于军工主业与石英布新业务前景加强的共同提振，与石英股份业务结构有一定差异。因此我们参考凯德石英估值，基于52 倍2026年PE 上调目标价为47.84 元（前值37.3 元，对应41 倍2026 年PE）。

    　　风险提示：供应链安全风险，下游需求不及预期风险。