骄成超声(688392)：骄成超声25Q3业绩点评：Q3业绩持续高增 半导体设备逻辑不断兑现

　　事件描述

    　　公司发布2025 年三季报。

主业持续向好+半导体放量，25Q3 收入持续快速增长2025Q1-3 公司收入5.21 亿元，同比+27.53%，其中Q3 为1.98 亿元，同比+20.16%，符合预期。分产品来看，1）锂电设备：受益动力电池扩产向上，订单同比大幅提升，相关收入同比快速增长；2）耗材及配件：存量设备增加&需求旺盛带来开工率提升，延续高速增长势头，已成公司最大收入来源，占比继续提升；3）汽车线束：市占率不断提升，推测前三季度收入已经超过24 年全年收入规模；4）半导体：推测Q3 订单加速确认，收入同比大幅提升。25Q3 末合同负债0.57 亿元，同比+149.69%，我们推测新接订单延续较快的增长势头，基于新能源主业较高景气度，以及线束、半导体等快速放量，我们判断营收端有望延续较快增长势头。

毛利率同比大幅提升，Q3 净利润持续兑现高增2025Q1-3 公司实现归母净利润0.94 亿元，同比+359.81%，其中Q3 为0.36 亿元，环比持续提升，同比+136.81%，符合我们预期；2025Q1-3 扣非归母净利润0.76 亿元，同比大幅转正，其中Q3 为0.30 亿元，同比+288.55%，连续四季度实现业绩高增。2025Q1-3 公司净利率/扣非净利率为16.71%/14.63%，分别同比+11.82/17.89pct，其中Q3 为16.17%/15.12%，分别同比+7.11/+10.44pct，盈利能力持续提升。具体来看：1）毛利端：25Q3 毛利率64.74%，同比+11.10pct，推测系高毛利配件占比持续提升；2）费用端：25Q3 公司期间费用率为42.16%，同比-0.26pct，规模效应有望进一步降本。

先进封装设备不断兑现，固态电池弹性最大铲子股公司完整构建了从理论层、技术层到产品层的超声波核心技术平台，依托出色平台化能力，从锂电到半导体设备，不断构建全新成长曲线，且能够不断兑现收入。1）先进封装：①以3D 超扫（键合后缺陷检测）尤为明显，具备出色的β和α逻辑：国产AI 芯片的瓶颈环节已转移到HBM 等环节；超扫是3D 封装的增量设备，我们推测HBM 单位的价值量可达3 亿元。此外，NAND 和 DRAM 同样正朝着3D 化演进，前道3D 堆叠制造技术使得超扫的需求大幅提升。②公司超扫已经获得国内头部客户订单，叠加超声波固晶等其他设备，先进封装设备开始进入兑现阶段。2）固态电池：公司单Gwh 设备价值量将大幅提升，我们保守预计超过千万元，其中极耳焊接设备已形成小批量订单，材料制备相关设备正在开发，是固态电池核心铲子股。

投资建议

我们维持公司2025-2027 年营收预测为7.58、10.44 和14.46 亿元，分别同比增长29.6%、37.8%和38.5%；2025-2027 年归母净利润为1.40、2.25 和3.42 亿元，同比增长63.3%、60.5%和51.9%；对应EPS 为1.21、1.94 和2.95 元；公司2025/10/28 收盘价为117.28 元，对应PE 为97、60、40 倍，维持盈利预测和“增持”评级。

    　　风险提示