中国巨石(600176)：Q3业绩延续高增 产品高端化有望提升盈利中枢

事件：公司2025 年前三季度实现营收139.04 亿元，同比+19.53%；归母净利润25.68亿元，同比+67.51%；扣非归母净利润26.12 亿元，同比+125.91%。其中Q3 单季实现营收47.95 亿元，同比+23.17%；归母净利润8.81 亿元，同比+54.06%；扣非归母净利润9.11 亿元，同比+72.57%。

Q3 销量提升拉动收入加速增长，粗纱价格环比下行导致利润增速环比略降，但仍保持高增。收入端看，25 年Q1、Q2、Q3 公司营收分别为44.79、46.30、47.95 亿元，同比+32.42%、+6.28%、+23.17%，Q3 收入增速提升，主要因玻纤主要下游应用领域需求增加，公司产品销量同比提升；利润端看，25 年Q1、Q2、Q3 归母净利润分别为7.30、9.57、8.81 亿元，同比+108.52%、+56.58%、+54.06%，Q3 利润增速略有下降，主要因玻纤价格环比略有下降。据玻纤情报网，25 年Q3 我国2400tex 缠绕直接纱均价为3550元/吨，环比下降4.8%；但十月底多家玻纤企业已经发布复价、调价函，对于粗纱、风电纱、热塑短切等产品复价5-10%，我们预计Q4 整体玻纤产品价格有望修复上行。

Q3 产品结构优化、降本控费促进盈利能力提升。25 年前三季度，公司毛利率同比+8.69pct至32.42%，主要因产品结构优化、加大技术创新力度进行降本增效，且去年来玻纤价格逐步走出周期底部，同比明显提升；期间费用率同比-1.47pct 至9.00%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.05/-0.77/-0.42/-0.24 pct；净利率同比+5.59pct 至19.22%。

Q3 单季来看，公司毛利率为32.82%，环比/同比分别-1.02/+4.64pct；期间费用率为9.08%，环比/同比分别+0.43/-1.85pct；净利率为19.08%，环比/同比分别-2.41/+3.70pct。

经营现金流入大幅增加，库存持续降低。25 年前三季度，公司经营活动现金净流入21.35亿元，同比大幅增加99.20%；其中收现比/付现比分别同比+3.21/-1.94pct 至76.62%/60.10%；存货周转率为2.37 次，同比提升0.29 次；截至25 年三季度末，公司账上存货为37.21 亿元，同比-7.04%，公司持续“去库化”趋势。

投资建议：我们预计公司25-27 年实现归母净利34.91/41.07/46.48 亿元。公司作为全球玻纤龙头，25 年来业绩高增，随着玻纤价格走出周期底部、下游多领域需求释放，叠加公司进一步布局电子布高端领域，未来业绩增长可期，我们上调评级为 “买入”评级。