沪农商行(601825)：Q3营收利润稳健增长 对公信贷驱动扩表

　　事件:

    　　10 月30 日，沪农商行发布2025 年第三季度报告。

    　　投资要点:

归母净利润增长稳健，营收降幅收窄。2025Q1-Q3 沪农商行营业收入同比下降3.18%，降幅较H1 的3.4%有所收窄；实现归母净利润同比增长0.78%，其中，Q3 单季实现归母净利润同比增长1.15%。

收入端来看，公司利息净收入同比下降5.05%，但受益于负债成本的有效压降，降幅较H1 有所收窄。非息业务方面，前三季度手续费及佣金净收入同比下降1.21%，降幅较H1 的4.08%大幅收窄。

存款稳步增长，信贷结构持续优化。截至2025Q3 末，沪农商行贷款和垫款总额较上年末增长1.60%。结构上，公司贷款余额较上年末增长4.17%，而个人贷款余额较上年末下降1.89%。

资产质量边际向好，拨备水平环比回升。截至2025Q3 末，沪农商行不良贷款率维持在0.97%的低位，与H1 末持平，关注类贷款占比较H1 末上升4bp 至1.81%。拨备覆盖率较H1 末提升3.55 个百分点至340.10%，扭转了2023 年9 月以来连续下降的趋势。

盈利预测和投资评级：2025 年前三季度，沪农商行营收降幅环比收窄，归母净利润增长稳健。不良率维持在0.97%的低位，拨备覆盖率在连续下降后环比回升，风险抵补能力有所增强，我们维持“买入”评级。我们预测2025-2027 年营收为264.80、276.00、293.31亿元，同比增速为-0.60%、4.23%、6.27%；归母净利润为124.84、126.93、132.31 亿元，同比增速为1.59%、1.68%、4.24%；EPS为1.29、1.32、1.37 元；P/E 为6.65、6.54、6.28 倍，P/B 为0.61、0.56、0.51 倍。

风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降；资产质量大幅恶化。