潮宏基(002345)：珠宝主业表现亮眼 商誉减值阶段影响

　　事件描述

2025 年三季度，公司实现收入21.3 亿元，同比增长49.5%，归母净亏损0.1 亿元，主因女包业务商誉减值，剔除减值影响后，归母净利润为1.6 亿元，同比增长81.5%。前三季度实现收入62.4 亿元，同比增长28.3%，剔除减值后归母净利润4.9 亿元，同比增长54.5%，黄金珠宝主业表现强劲。

    　　事件评论

三季度拓店加速，店均销售额持续增长，驱动收入增速亮眼。2025Q3，潮宏基主品牌总店数达1599 家，净增加59 家，相较上半年总店数净增31 家有所提速；其中加盟店净增72 家至1412 家，直营店净减少13 家至187 家，叠加店均销售额持续增长，三季度收入同比增长49.5%，表现亮眼。三季度毛利率为21.9%，同比减少2.3pct，预计主因批发业务收入占比提升所致，三季度毛利额同比增长35%，表现显著优于同业。

三季度费用高效投放，经营利润大幅增长。2025Q3，销售/管理/研发/财务费用分别同比持平、+7%、+88%、+27%，其中研发费用增加较多，反映公司持续夯实产品自研能力，把产品力作为店效提升的核心驱动。三季度四项期间费用合计同比增加8%，推动了收入50%的增长，期间费用率同比下降4.4pct，体现出公司高效的投放策略。三季度经营利润“毛利-营业税金-四费+投公损益”为2.0 亿元，同比大幅增长99%，此外经营性现金流净流入2.0 亿元，精细化运营和数字化赋能下，黄金珠宝主业的势能强劲，现金状况整体保持健康。

女包业务商誉计提减值，加速资源整合优化。2025 年女包业务受需求等多因素压制，预计业绩将受到一定影响，公司于三季度计提商誉减值1.7 亿元，计提完成后，商誉账面价值剩余3.3 亿元，长远来看，或有利于公司资源向黄金珠宝主业集中。剔除减值后，三季度归母净利润1.6 亿元，同比增长81.5%。

投资建议：公司围绕“聚焦主品牌、延展 1+N、全渠道营销、国际化”的核心战略，坚持年轻时尚定位和东方文化审美，产品原创设计能力较强，叠加直营基因的精细化运营能力，门店数、店效、以及品牌认知度均处于上升期，尤其在三季度在行业需求承压的阶段，公司珠宝主业表现亮眼，体现出产品的差异化和较优的成长性。预计2025-2027 年EPS 有望实现0.48、0.69、0.84 元，维持“买入”评级。

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