神农集团(605296)：出栏稳健增长 养殖业务利润有所收窄

　　事件描述

神农集团披露2025 年三季报业绩，2025 年前三季度公司实现营业收入39.23 亿元（YoY-4%），实现归母净利润4.62 亿元（YoY-4%），实现扣非归母净利润4.33 亿元（YoY-13%）。其中单三季度实现营业收入11.26 亿元（YoY-29%），实现归母净利润0.74 亿元（YoY%-79%），实现扣非归母净利润0.35 亿元（YoY-90%），非经常性损益主要是期货套保贡献收益约0.44 亿元。

    　　事件评论

拆分来看，2025 年前三季度公司生猪出栏210.96 万头（YoY+27%），其中商品猪181.52万头（YoY+18%），仔猪25.15 万头。单三季度生猪出栏57.01 万头（YoY-0.2%），其中商品猪53.69 万头（YoY+5%），仔猪1.4 万头，完全成本约12.4 元/公斤，测算商品猪头均利润约160 元，商品猪销售盈利约0.86 亿元，考虑仔猪利润与淘汰损失，生猪养殖业务盈利预计约0.69 亿元，此外计提资产减值损失0.37 亿元。

成本阶段性略有上升，生产成绩继续优化。9 月完全成本12.5 元/公斤，环比8 月测算的完全成本上升0.1-0.2 元/公斤，或由产能调控背景下优质农户的代养费增加导致。公司在重大疫病防控、种猪群遗传改良、生产过程管理均取得良好成效，9 月断奶仔猪成本269元/头，PSY 为29.5 头，料肉比2.43，预计今年底完全成本有望降至12 元/公斤。

出栏目标稳步推进，负债率维持稳健水平。截至三季度末，公司生产性生物资产为3.99亿元，环比二季度增长10%，今年资本开支约10 亿以内。三季度末负债率为27%，环比二季度小幅上升1 个百分点，公司已与银行等金融机构加强了沟通与合作，提前规划未来资金需求并做好融资授信等前期工作，以保证未来持续低猪价时现金流的稳定，未来计划资产负债率保持在40%以下水平。

我们看好神农集团这类稀缺的高质量养殖产能，神农集团以专业、高端的顶层设计，于种猪品系、生物安全、管理体系三方面打造，优质成本与稳健成长共存，并持续保持大幅低于行业的负债率，预计2025、2026 年公司实现归母净利润4.52、5.92 亿元，重点推荐。

    　　风险提示

    　　1、突发动物疾病的影响导致企业业绩与出栏规模不达预期；2、饲料原材料价格显著上升;

    　　3、公司扩张速度不及预期；