三花智控(002050)：看好制冷+汽零+机器人三箭齐发

三花智控发布三季度业绩：收入77.67 亿元，同/环比+12.77%/-9.62%；归母净利润11.32 亿元，同/环比+43.81%/-6.14%。2025 年前三季度实现营收240.29 亿元，同比+16.86%，归母净利32.42 亿元，同比+40.85%。公司Q3 业绩表现超预期（Q3 前瞻预计为8.3~8.8 亿元），我们认为主要系汽车业务走出低谷重回高增。展望26 年，我们预计制冷和汽车业务或维持高增，看好公司切入仿生机器人机电执行器行业，维持“增持”评级。

    　　汽车业务发展回暖，费用率同比显著下滑

得益于国内客户放量和海外生产基地（如墨西哥）等的拓展，我们认为公司汽车业务在Q3 实现显著增长，带动季度盈利同比+40%。毛利率维持相对稳定，25Q3 公司毛利率达28.02%，同比-0.15pct，环比-1.25pct。费用端，公司持续推进内部降本增效，实现期间费用率同比显著下滑。25Q3 销售/管理/研发费率分别同比-0.6/-2.1/-0.1pct 至1.63%/5.52%/5.13%。我们看好25Q4 及26 年公司财务指标持续性改善。

数据中心液冷为制冷板块增量领域，汽车板块下半年或重回高增速热泵应用于数据中心液冷、储能热管理等领域，技术和供应链和制冷业务同源。此外，公司在阀、换热器、泵等领域为数据中心的主要供应商，具备协同效应。汽车业务领域，公司客户单一依赖度降低，25H1 第一大客户占比降至29%（24 年为35%），小米、小鹏、通用、吉利、零跑、理想等进入公司前十大客户，证明公司在客户选择战略上的良好策略，所选的客户具备持续性，公司上半年拿到130 个新项目，生命周期价值量约190 亿元，随公司经营质量提高及中美关税尘埃落地，我们预计公司Q4 仍能维持较高营收和利润增速。

港股上市提升国际品牌形象，机器人业务拓展增长空间25 年7 月29 日公司H 股上市，深化国际化战略，提升国际品牌形象。公司于港股融资约93.36 亿港元，预计将用于拓展公司全球化经营布局，产品研发与创新，包括技术、现有产品、新产品及新兴业务。战略布局上，公司凭借电机、阀、泵等精密制造优势，切入仿生机器人机电执行器市场，开拓新增长曲线。公司成立机器人业务事业部，特斯拉近期在三季报电话会中透露，Optimus V3 将于2026 年第一季度推出，并在年底启动一百万台量产线，订单量可观。公司预计在仿生机器人执行器行业中的地位相对稳固，新业务有望为公司打开新的增长空间。

    　　盈利预测与估值

我们预计公司25-27 年收入分别为321/361/443 亿元（较上次预测-5%/-3%/新增），归母净利为41/48/58 亿元（较上次预测+3%/+5%/新增）。选取可比公司拓普集团、恒立液压、震裕科技和五洲新春，26 年Wind 一致预期PE 均值为48 倍，考虑到公司数据中心业务快速突破，机器人板块增长曲线更加清晰，我们给予公司主营业务5%溢价，对应26 年50 倍PE（前值25E 23 倍），对应目标价57.00 元（前值24.84 元），维持“增持”评级。