泛亚微透(688386)：业绩逐季增长 定增加码CMD、FCCL 打造新增长曲线

　　核心观点

2025 年前三季度，公司实现营收5.00 亿元，同比+42.04%，实现归母净利0.91 亿元，同比+36.17%。Q1、Q2、Q3 营收分别为1.31、1.53、2.16 亿元，归母净利分别为0.24、0.30、0.36 亿元。公司主营e-PTFE，应用领域广泛，包括汽车、消费电子等，未来有望向机器人、半导体等领域开拓，主业稳健增长的同时公司入股凌天达布局线缆业务，定增扩产FCCL，打造更多增长曲线，未来成长广阔。

    　　事件

    　　公司发布2025 年三季报

2025 年前三季度，公司实现营收5.00 亿元，同比+42.04%，实现归母净利0.91 亿元，同比+36.17%。Q1、Q2、Q3 营收分别为1.31、1.53、2.16 亿元，归母净利分别为0.24、0.30、0.36 亿元。

    　　简评

    　　业绩逐季增长，凌天达并表

2025 年前三季度，公司实现营收5.00 亿元，同比+42.04%，实现归母净利0.91 亿元，同比+36.17%。Q1、Q2、Q3 营收分别为1.31、1.53、2.16 亿元，归母净利分别为0.24、0.30、0.36 亿元，业绩逐季增长。前三季度，公司的核心业务产品均保持稳定增长，同时自2025 年7 月1 日起常州凌天达新能源科技股份有限公司纳入公司合并报表，其高性能航空、航天、高能物理电缆及连接器业务对公司营业收入有所贡献。高毛利产品营收占比较高，主营业务销售毛利率整体保持稳定。

    　　紧追戈尔步伐，线缆应用广泛

6 月13 日，公司以货币加电缆膜业务相关的固定资产及无形资产对凌天达增资，公司持股比例提升至51.00%。线缆是 ePTFE 膜及其衍生膜材的重要应用领域（导体包覆），在高端应用领域，外包覆材料的价格可以达到内部导体电芯价格的几十倍以上，是高端线缆轻量化、高可靠、抗辐照等特种性能的重要来源。公司逐步完善自身业务布局，进一步实现对美国戈尔的追赶和替代，随着航空、半导体等领域的应用推进，未来空间广阔。

    　　定增募集资金扩产，拓宽业务曲线

公司拟募集资金6.98 亿元用于“CMD 产品智能制造技改扩产项目”、“6G 通讯的低介电损耗FCCL 挠性覆铜板产业化项目”。汽车电气化、智能化趋势快速发展，具有消除凝露功能的产品在户外储能、安防、消费电子、光伏等领域的渗透率提升，公司推进CMD 产品产能及产品线扩张，满足增长的需求。在 5G/6G 通信、新能源汽车电子化、AI 高频高速计算及航空航天等领域高速发展的背景下，高频高速柔性电路板（FPC）及其核心基材—低介电损耗FCCL 挠性覆铜板的需求激增。然而，当前应用于上述 GHz 级高频高速场景的高端 FCCL 基材，特别是满足新一代通信严苛要求的品种，基本被杜邦、松下等国外企业垄断。公司成功研发高性能二层FCCL，具备高频低介电常数/低介电损耗、优异的尺寸稳定性及耐环境性能等核心优势，产品已完成客户验证，同时定增推动扩产，实现自主可控，满足5G/6G 通信等需求。

盈利预测与估值：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.55、2.53、3.30 亿元，EPS 分别为1.70、2.78、3.63元，对应当前股价PE 分别为42.2X、25.9X、19.8X。维持“买入”评级。

风险提示：新的应用领域开拓以及新技术和新产品开发风险（公司所服务的部分下游终端产品具有更新迭代速度快、发展方向不确定性大等特点。因此随着下游应用领域的变化，行业内的企业被要求具有更快速灵活的研发机制和具备突破性创新或颠覆性改变的工艺技术。如果公司不能具备产品方案解决能力，及时创新并掌握相关技术，适时推出差异化的创新产品不断满足客户需求，则公司的市场竞争力及持续盈利能力将会削弱），原材料价格波动风险（若原材料价格持续上涨，而公司不能有效降本提效、维持产品价格议价能力，将对公司经营业绩产生不利影响），公司产能投放不达预期等（若后期客户订单下滑以及新客户开拓不及预期可能会出现项目不达预期的风险）。