中远海能(600026)：三季度归母净利同比+4% 旺季运价弹性值得期待

中远海能发布2025 年三季报，业绩同比正增长。中远海能2025 年前三季度实现营收171.1 亿元，同比-2.6%，归母净利润约27.2 亿元，同比-21.2%；2025 年三季度单季实现营收54.7 亿元，同比-2.6%，归母净利润约8.5 亿元，同比+4.4%。

外贸油运业务景气度回暖，9 月VLCC 运价大幅上涨。公司外贸油运业务2025年前三季度累计实现毛利润17.9 亿元，同比下滑43.2%，单三季度实现毛利润5.0 亿元，同比下滑约19%。2025 年前三季度，VLCC TD3C 航线（中东-中国）市场平均日收益为42918 美元/天，较去年同期增加约16.5%。9 月开始，随着大西洋货盘增加、OPEC+持续增产、石油跨区套利窗口打开等多因素驱动，原油运输需求显著提升，VLCC 运价在基本面的推动下迅速上涨，9月单月VLCC TD3C 航线（中东-中国）市场平均日收益为76197 美元/天，四季度油运企业的业绩弹性值得期待。

内贸油运业务毛利同比下滑，LNG 业务业绩表现稳健。公司内贸油运输业务2025 年前三季度累计实现毛利润10.2 亿元，同比下滑9.7%，单三季度实现毛利润3.6 亿元，同比下滑约15%。公司巩固多元业务布局，目前中远海能已形成多元业务结构，经营油轮、LNG、LPG、化工品运输等多元业务板块,并受托管理仓储码头业务板块，LNG 运输业务板块2025 年前三季度累计贡献归母净利润6.74 亿元，同比基本持平，表现较为稳健。

油运供需格局仍然较优，看好运价向上弹性。需求侧，一方面OPEC+增产有望带动原油海运需求回升，另一方面，年初以来，美国加强对伊朗和俄罗斯的制裁，有望促使更多黑市需求回归至合规市场。供给侧来看，2025 年原油船的交付数量仍然维持低位，且随着全球对黑市油的制裁逐步推进，黑市船或逐步退出市场。

风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、油轮供给超预期释放。

    　　投资建议：

考虑到未来1-2 年油运供需格局仍然较优，我们预计行业运价中枢有望上移，且旺季弹性仍值得期待， 预计2025-2027 年归母净利润分别为47.6/56.0/58.2 亿元（25-27 年调整幅度分别为0.0%/+13.3%/+15.0%），分别同比增长18.0%/17.6%/3.9%，维持“优于大市”评级。