海澜之家(600398)季报点评：业务稳健向上

　　公司发布2025 三季报

    　　公司25Q3 营收40 亿，同增4%，归母净利3 亿，同增4%，扣非后归母净利2 亿，同增4%。

公司25Q1-3 营收156 亿，同增2%，归母净利19 亿，同减2%，扣非后归母净利18 亿，同增4%。

    　　门店运营提效，拓展海外市场

国内市场方面，公司继续以“精布局、高品质、强体验”为指引，存量门店以运营质效为核心指标，推进动态调整优化，购物中心等直营门店重点覆盖核心商圈和重点增长区域，进一步增强品牌市场竞争力。截至6 月底，公司期末门店总数达7,209 家，其中直营门店2,099 家，占公司门店总数的比例为29.12%。

海外市场方面，公司积极推动品牌“出海”，在深耕东南亚的同时，积极调研新市场、探索新渠道，扩大海外市场版图。针对海外市场，公司制定因地制宜的产品设计策略，优化出海产品组合，为海外消费者提供更好的购物体验；拓展符合品牌定位的核心商圈，采用简约轻快且更具国际质感的门店设计风格，通过与不同领域的达人进行合作，提升品牌在海外市场的影响力和国际竞争力。截至6 月底，海外市场门店数为111 家，海外地区实现主营业务收入2.06 亿元，较上年同期增长27.42%。

科技创新驱动产业升级

公司持续加码研发投入，在数字化运营、面料服饰创新开发等方面不断积聚产业竞争优势。公司持续深化数智化转型，依托产品研发管理、零售运营管理和供应链管理三大数据管理平台，实现从产品研发到终端零售的全数字化管理，不断提升公司供应链运营效率。

依托海澜云服实验室，持续推进服饰材料创新研发、面料检测服务、服饰文化研究、智能制造软件开发，推动公司向“科技、时尚、绿色”转型提升。公司加强与行业科研机构和高等学府合作，共建研发中心和科研平台，致力于从新型面料研发、服饰文化建设两个板块推动中国服装产业创新发展和产业升级。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级

考虑消费疲软、渠道调整，我们小幅调整盈利预测，预计25-27 年归母净利为24 亿元、26 亿元、28 亿元（原值为25 亿元、27 亿元、30 亿元）；对应PE 为13/12/11x。

风险提示：消费疲软的风险，新业务推进不及预期，库存积压等风险。