恒立液压(601100)：业绩增长提速 盈利能力继续上行

　　事件描述

公司发布2025 年三季报，25Q1-3 公司实现营收77.90 亿元，同比+12.31%；实现归母净利润20.87 亿元，同比+16.49%；实现扣非归母净利润20.09 亿元，同比+15.78%。其中25Q3 公司实现营收26.19 亿元，同比+24.53%；实现归母净利润6.58 亿元，同比+30.60%；实现扣非归母净利润5.59 亿元，同比+12.97%。

    　　事件评论

受益国内挖机需求持续回暖、外资客户需求修复及新客户增量等，公司25Q3 挖机板块收入或显著增长。根据CCMA，25Q3 我国挖掘机行业销量53519 台，同比+21.2%，其中国内销量24240 台，同比+18.0%；出口销量29279 台，同比+23.9%。一方面，伴随国内挖机内外销需求持续回暖，公司挖机板块有望受益内资客户需求增长；另一方面，受益外资客户需求修复、海外挖机新客户增量等，公司挖机相关业务有望较快增长。此外，挖机泵阀方面，公司在中大型挖掘机上持续取得突破，产品有望份额持续提升，国产替代有望加速。

伴随品类拓展及份额提升，公司非挖板块业务有望持续改善。25Q3 公司非挖油缸收入预计保持增长，受益于多元化工业领域拓展份额，海工海事油缸、其他非标油缸板块有望实现较高增速。同时，公司非挖泵阀产品谱系持续扩充，在高空作业平台、装载机及农业机械等领域的国内份额有望进一步提升。展望未来，伴随品类拓展及份额提升，公司非挖板块业务有望持续改善，国产替代有望持续加速。

线性驱动器项目稳步推进，新工厂有望逐步贡献增量。公司持续开发线性驱动新产品，多元化产品型号逐步投放市场，同时不断新增建档客户，采用直销和经销相结合的方式，进一步完善市场渠道布局，有望打开新增长点。此外，公司墨西哥工厂、丝杠工厂、印尼工厂爬产持续推进，后续有望为公司带来业绩增量贡献。

盈利能力继续上行，业绩增长提速。25Q3 公司综合毛利率42.2%，同比+0.9pct，或主要受益产品结构优化、产能利用率回升等拉动。费用端显著下降，25Q3 管理/研发费用率同比分别-1.3pct/-2.1pct，但被汇兑损失带来的财务费用抵消，财务费用率同比+5.6pct。

    　　25Q3 公司净利率25.2%，同比+1.2pct；归母净利润同比+31%，若剔除汇兑损失，同比增速更高，体现出公司业绩增长明显提速。

维持“买入”评级。展望未来，公司挖机业务有望在海外客户需求持续修复叠加新客户增量、以及国内需求持续向好下延续增长态势，非标业务有望持续拓展份额。同时，线性驱动业务进展顺利，相关产品型号逐步拓展，有望打开新成长空间。预计公司2025-2026 年分别实现归母净利润30.04 亿元、36.12 亿元，对应PE 分别为42 倍、35 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、非挖领域业务拓展不及预期；

    　　2、稳增长力度低于预期，基建地产需求不及预期。