应流股份(603308)：业绩连续高增 持续看好两机业务弹性

　　事件描述

应流股份发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现收入21.21 亿元，同比增长11.02%；归母净利润2.94 亿元，同比增长29.59%；其中，2025Q3 实现收入7.38 亿元，同比增长14.80%；归母净利润1.06 亿元，同比增长41.10%。

    　　事件评论

Q3 业绩继续高增。公司订单于2024 年下半年开始高增，合同负债在2024 年9 月末环比爆发式增长，按照交付周期测算25Q2 已开始密集交付，25Q3 交付继续增长。25Q3公司销售毛利率38.03%，同比提升超5pct，预计高毛利业务占比继续提升；销售净利率13.68%，同环比继续提升，业绩持续释放。

两机产业链高景气带来订单爆发。公司客户高层来访频繁，战略合作不断加码，继贝克休斯、安萨尔多、GE 航空航天等企业签署战略和长期框架协议之后，又分别与西门子能源、赛峰集团、罗罗集团等签订了战略合作协议，成为全球两机行业供应链重要企业之一。截至2025 年6 月末，公司根据客户的要求累计开发完成809 个品种，正在开发129 个品种，两机型号储备丰富。截至2025 年9 月末，公司存货23.8 亿元、合同负债2.06 亿元，同环比也有所提升，在手订单充足，后续交付有保障。

燃机客户持续突破。公司已经为西门子能源F 级燃气轮机稳定供应叶片，又承担其H 级燃气轮机叶片的开发工作，成为西门子能源燃机透平热端叶片在中国的唯一供应商；公司与GE 航改燃机业务达成战略合作，开发LM2500、LM6000 系列多个型号产品，标志双方合作迈向新的空间；公司与贝克休斯的合作更加紧密，锁定了多款燃气轮机叶片的未来订单，在工业燃气轮机领域继续保持优势；公司承担的国家重大专项任务取得新进展，在此前完成300MW 燃机叶片基础上，某新型重型燃气轮机叶片通过首件鉴定并实现交付。

航发产业国内外需求共振。公司与GE 航空航天推动更高合作水平，持续不断提供高质量产品；与中国商发合作更加紧密，产品类型覆盖面进一步扩大，CJ1000 和CJ2000 系列产品及时响应并迅速交付；赛峰集团高层访问应流，有序启动涵盖多个发动机型号共12个品种的开发；与罗罗集团达成了战略合作，BR 和珍珠系列航空发动机多款高温合金产品合作进入实质订单阶段；公司还深度参与航天事业，为航天科技、航天科工等持续供货。

维持“买入”评级。两机领域，公司在客户端不断拓展，订单和营收有望快速增长，盈利持续释放；核能核电、低空经济等持续发力，平台化拓展。公司持续保持高研发投入，生产经营布局逐步完善。目前公司正加快高端产能建设，形成高端产品+高端产能产业体系。

随着公司在客户端的不断拓展，订单和营收规模有望快速增长，盈利将逐步释放。我们预计公司2025-26 年实现归母净利润4.3 亿元、6.0 亿元，对应PE 分别为63、45 倍。

    　　风险提示

1、主要原材料价格波动的风险；

    　　2、汇率变动风险。