世运电路(603920)2025年三季报点评：业绩实现同比高增 高端产能稳步扩产

　　事件描述

世运电路发布2025 年三季报：2025 年前三季度，公司实现营业收入40.78 亿元，同比增长10.96%；实现归母净利润6.25 亿元，同比增长29.46%；分别实现毛利率和净利率22.79%和14.85%。单季度方面，2025Q3 公司实现营业收入14.99 亿元，同比增长17.16%，环比增长10.13%；实现归母净利润2.41 亿元，同比增长33.77%，环比增长17.98%；分别实现毛利率和净利率22.92%和15.66%。

    　　事件评论

“芯创智载”项目稳步推进，重点发展PCB 创新技术。公司拟投资15 亿元用于建设“芯创智载”新一代PCB 智造基地项目，公司将着力发展“芯片内嵌式PCB 封装技术”，通过创新的制程工艺实现器件与PCB 的一体化，优化芯片与电路板的信号传输路径与散热性能，提高系统功效和可靠性，在新能源汽车、数据中心、高功率通信设备、人形机器人、储能、航空航天等领域具有广阔的应用前景。目前该项目已经取得显著成果，芯片内嵌式PCB 产品已经通过一系列静态、动态测试达成性能设计和信赖性要求，并陆续获得终端主机厂客户项目定点。项目计划于2025 年下半年动工建设，2026 年中开始投产，投产后将新增芯片内嵌式PCB 产品18 万平方米/年，高阶HDI 电路板产品48 万平方米/年。

积极拥抱AI+应用，开发业绩增长曲线。公司围绕“AI+”战略，积极拓展延伸至各类新兴科技产业，重点布局三大赛道：（1）人形机器人：公司成功获得人形机器人龙头企业F公司的新产品定点和设计冻结进入转量产准备，同时积极推进与国内人形机器人头部客户合作，通过客户认证获得新一代人形机器人项目定点；（2）低空飞行器：公司与海外和国内头部企业合作开发进展顺利，目前推进小批量交付。航空体系认证已顺利完成；（3）AI 智能眼镜：公司与国内外头部AI 智能眼镜客户开展合作，提供一站式供应服务，并积极参与新产品研发和推进量产供应。此外，公司在海外头部M 客户的定点项目已进入量产供应，在国内头部A 客户处于新产品认证阶段。

维持“买入”评级。世运电路自2012 年起公司开始开发特斯拉作为公司汽车终端客户，历时2 年通过特斯拉的审验成为其合格PCB 供应商，2015 年开始小批量供货，2017 年开始批量供货，销量稳步增加。此外，公司通过珠海世运完善了软板布局，充分把握汽车电气化、智能化带来的HDI、FPC 和高端多层板的新增量，产品矩阵更加丰富。在深耕核心领域的同时，世运电路加速发展AI、低空飞行器、人形机器人、AI 智能眼镜等新兴产业，深度绑定大客户，形成多元化增长动能。预计2025-2027 年公司将实现归母净利润9.12 亿元、11.88 亿元和15.75 亿元，对应当前股价PE 分别为33.31 倍、25.56 倍和19.28 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、技术创新不及预期；