山西汾酒(600809)2025年全球经销商大会点评：夯实基础 行稳致远

　　公司召开2025 年全球经销商大会，会上公司领导坦诚交流，客观总结25 年成绩与不足，系统阐述26 年规划，我们前往参会，核心反馈与点评如下：

    　　评论：

回顾2025：四轮驱动稳健发展，秩序管控成效显著。会上公司总结今年经营成果，产品端四轮驱动、基本盘更加稳定，叠加汾享礼遇建设，有效扫码终端大幅增长；营销端围绕场景化、年轻化创新破圈，桂花汾酒节抖音话题曝光量15.2 亿，文创酒延伸3 大系列加强跨界合作；经营端推动治理体系升级，内部竞聘+末尾淘汰优化人才选拔聘任，市场秩序与价格管理双管齐下，渠道端累计开展秩序取证超3 万次，处理400 余家违规行为，有效保障市场秩序与价盘稳定。同时公司也客观总结不足，一是三大品牌协同效应一般，汾酒对杏花村、竹叶青带动效应不明显；二是青花30 及以上高端酒规模较小；三是营销政策更偏防御、进攻性不强，渠道协同性一般；四是供需适配度可进一步提升。

展望2026：根据全国化2.0、年轻化1.0、国际化 1.0 以及消费者精准服务四个重点工作，以及市场线、产品线两大统筹，持续发力向下扎根。

产品梯队清晰，护航全国化2.0 落地。1）青花 20 以上产品：聚焦12 大重点市场、5 大机遇市场及10 大低度潜力市场的潜力客户，给予专项费用支持，一地一策加强突破；2）青花20：市场分级，聚焦核心渠道，匹配增量策略及费用机制，合理设定增长量，推动全国化覆盖；3）老白汾：

夯实环山西市场，聚焦华东/华南等潜力区域，围绕有效终端数+核心终端开瓶数两大指标，集中资源实现突破性扩张；4）玻汾：核心市场精耕，潜力市场放量，机会市场辐射，加大薄弱市场招商，提升餐饮覆盖率。

加强产品创新与场景营销，推进年轻化1.0 发展。公司启动“汾享青春”28 度产品项目，并针对竹叶青做果味/花香/药材创新、推动年轻化突破。

    　　此外公司也会推广城市会客厅项目，加强品宣与文化融合赋能。

推进消费者精准服务与国际化1.0 突破。公司捕捉不同消费者需求、采取差异化营销策略，如针对传统消费者提供创新的场景服务、针对年轻消费者加强跨界联名/线上媒介宣传等。此外公司也会持续推进海外生产基地、设计中心及核心市场建设的工作。

重视市场秩序，渠道质地处同业较优水平，有望平稳穿越周期。公司坚持稳健压倒一切，持续加强市场秩序管控，渠道回款/库存/价盘均处同业领先水平，渠道配合度和积极性在今年弱需求背景下仍有保持实属不易。来年公司有望结合需求实际适度放缓增长目标，稳扎稳打、进一步夯实老白汾推广效果及省外市场基础，抓手多元下报表端有望平稳穿越周期。

投资建议：渠道基本盘扎实，产品稳步推进，经营具备支撑，维持“强推”评级。公司基本面总体保持良性，省内及高端产品的风险已在逐步释放，省外库存不高，公司也在积极创新吸引客群，有望逆势提升份额，报表有望平稳穿越周期。结合公司运营情况，我们维持25-27 年EPS 预测值为10.04/9.82/10.89元，考虑公司经营优势仍在，维持目标价285 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：消费复苏放缓、省内竞争加剧、高端及省外布局不及预期。