华峰化学(002064)：业绩保持韧性 格局优化龙头具备弹性

景气底部业绩保持韧性。公司发布2025 年三季报，前三季度实现营业收入181.09亿元，同比-11.11%；实现归母净利润14.62 亿元，同比-27.45%。单三季度来看，公司实现营业收入59.73 亿元（同比-9.89%，环比+2.58%），实现归母净利润4.78亿元（同比-3.68%，环比-0.17%）。公司Q3 销售毛利率14.74%。同比提升1.05pct；销售净利润8.07%，同比提升0.54pct。前三季度公司氨纶/己二酸景气底部，原液盈利稳定，公司业绩保持韧性。

氨纶行业格局改善，龙头具备量价弹性。供给端，行业扩产进入末期，部分产能开始退出。行业确定性扩产将由龙头主导，华峰重庆25 万吨氨纶扩建项目，10 万吨于2024 年投产，2025 年11 月21 日公告7.5 万吨产能已投入运行，剩余7.5 万吨产能尚在建设中，计划2026 年底前逐步投产，远期公司产能将达到47.5 万吨，成为全球氨纶行业龙头。而其他企业规划产能在盈利困难下或难以落地；同时，根据百川，江浙等沿海地区部分装置老旧、成本较高的小产能（如泰光苏州、江苏奥神等）已于2025 年8 月退出 。需求端，随着瑜伽服、防晒服、卫材等弹性面料需求趋势兴起，行业需求仍有望保持增长。行业格局将不断优化，龙头华峰化学将具备量价弹性 。

己二酸行业见底有望修复。目前己二酸的盈利水平处于历史底部区域，行业正处于优胜劣汰、产能进一步集中化的阶段。虽然短期行业仍存竞争加剧、需求不达预期、原料波动等压力，但随着经济环境的进一步复苏及反内卷政策的出台，下游需求的释放，将大力推动己二酸产品的消费增长。公司己二酸产能135.5 万吨，为行业龙头，将受益于行业格局改善。

根据公司氨纶行业价格盈利水平，我们调整氨纶价格预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为19.44/ 27.85/ 33.22 亿元（原为22.82/ 26.32/ 28.72 亿元）。按照可比公司26 年19 倍PE，给予公司目标价为10.64 元，维持买入评级。