明阳智能(601615)：Q4业绩转正 拟收购德华芯片布局太空光伏

　　Q4 业绩首度转正，26 年业绩高增可期。

1 月28 日，公司发布2025 年业绩预告，预计2025 年1-12 月实现归母净利润8-10 亿，YOY+131%-+189%，扣非归母净利润5.8-7.8 亿，YOY+231%-+345%。

单Q4 预计实现归母净利润0.34-2.34 亿，扣非归母净利润0-2 亿,Q4 业绩自2022 年以来首次实现转正。26 年受益于风机交付价格的回升，有望兑现出高增业绩。

    　　风机中标价格持续上涨，风机制造主业盈利有望持续修复。

2024 年底以来，风机的中标价格持续上涨。根据我们的不完全统计，2025年陆上风电裸机的中标均价为1592 元/KW，相比2024 年全年1414 元/KW 的均价上涨13%。随着风机价格的持续上涨，公司风机制造业务的盈利能力有望持续修复，贡献可观的利润弹性。

    　　拟收购德华芯片，布局太空光伏赛道。

1 月13 日，公司公告拟收购集团旗下子公司德华芯片100%的股权。中山德华芯片成立于2015 年8 月，专注于高端化合物半导体外延片、芯片的研发与产业化，其主要产品包括砷化镓太阳电池外延片、刚性及柔性砷化镓太阳电池芯片、电源系统等。2025 年1-9 月，德华实现收入9059 万元，其中外延片/芯片/电源系统/电源组件分别占比28%/31%/24%/0.4%。上市公司已拥有钙钛矿薄膜、异质结及叠层电池等前沿的地面光伏技术，如果收购完成，借助德华在太空光伏领域的技术、资质以及客户资源等方面的优势，将大幅提升公司在光伏领域的综合竞争力，开拓新的业务增长极。

    　　投资建议：

我们预计公司2025/2026/2027 年的净利润分别为9.0/25.9/29.4 亿元，增速分别为161%/186%/13%。我们选取金风科技、三一重能、运达股份作为可比公司。2025/2026 年可比公司的平均PE 为29/18 倍。我们认为风机价格回升将给风机主业贡献较大的盈利弹性，同时在收购德华芯片后，新业务具备较好的成长放量预期。给予公司2026 年25 倍PE，12 个月目标价为27.48元，给予买入-A 评级。

风险提示：原材料价格波动的风险。风电装机需求不及预期风险。行业竞争加剧，盈利不及预期风险。收购失败的风险。