通威股份(600438)：公司筹划收购丽豪清能 市占率进一步提升 建议“区间操作”

　　结论与建议：

2 月25 日公司发布公告，拟通过发行股份及支付现金的方式购买丽豪清能100%股权，并募集配套资金。若交易完成，通威硅料产能将超110 万吨（现有硅料产能90 万吨），全球市占率将达36%。

    　　目前光伏行业正在迎来加速出清，公司作为硅料龙头并且进行全产业链布局，有望借此机会进一步提升市占率。随着产业链价格逐步企稳，并且公司原有落后产能及库存品已经基本完成减值，我们认为公司基本面正在好转。

我们预计公司2025/2026/2027 年净利润分别为-96/8.2/28.3 亿元，EPS 分别为-2.1/0.18/0.63 元，当前股价对应PB 为1.96 倍，建议“区间操作”。

公司筹划收购丽豪清能，硅料市占率有望进一步提升：2 月25 日公司发布公告，拟通过发行股份及支付现金的方式购买丽豪清能100%股权，并募集配套资金。本次交易处于筹划阶段，公司已与交易意向方段雍、海南卓悦企业管理合伙企业（有限合伙）、海南豪悦企业管理合伙企业（有限合伙）签署了股权收购的《意向协议》。本次交易不构成重大资产重组。

根据公开信息，青海丽豪清能成立于2021 年，主要从事光伏级高纯晶硅、电子级多晶硅等半导体材料的研发、生产和销售。丽豪清能已建成年产20 万吨光伏级N 型高纯晶硅和2000 吨电子级多晶硅，产能排名行业第六，2024 年销售收入39.54 亿元。若交易完成，通威硅料产能将超110万吨（现有硅料产能90 万吨），全球市占率将达36%。

公司已形成全产业链布局，有望受益于行业出清：根据公司公开信息估算，公司目前已建成工业硅、硅料、硅片、电池、组件产能分别超30万吨、90 万吨、15GW、150GW 和90GW，全产业链布局提升了公司的供应链安全性。硅料方面，公司产能保持行业第一，全球市占率达30%；公司的电池产能为目前市场主流的TOPCon 电池，2025 年公司电池片出货量稳居市场第一，市占率超五成；组件方面，公司2025 年出货量排名行业第五。

我们认为公司基本面正在逐步好转。一方面，在“反内卷”政策指导下，硅料价格自2025 年7 月回升后保持平稳，根据Choice 数据，2 月份最新硅料均价为5.2 万元/吨，同比增长33%，2026 年硅料盈利能力将明显提升；另一方面，公司产能已经全面升级为市场主流的N 型产品，未来固定资产减值下降有望增厚利润（2026 年固定资产减值预计15-20 亿元）。从产业格局看，经过2024-2025 年的大幅亏损、国内2026 年4月起取消出口退税（原退税率为9%）、以及光伏上网电价全面市场化（对优质产品需求提升），将推进行业优胜劣汰。公司作为行业龙头抗风险能力强，市占率有望进一步提升。

盈利预期：我们预计公司2025/2026/2027 年净利润分别为-96/8.2/28.3亿元，EPS 分别为-2.1/0.18/0.63 元，当前股价对应PB 为1.96 倍，建议“区间操作”。