联影医疗(688271)：2H25经营业绩迎拐点 2026年医疗设备行业高景气有望延续

　　受益国内市场恢复和海外市场扩张，2H25 公司经营业绩进入拐点。

    　　我们预计，2026 年医疗设备行业市场规模同比增速将保持双位数增长，而国产产品的市场份额会显著增加。

维持买入评级，下调DCF（WACC 8.4%）目标价至185.31 元。

2H25 公司经营业绩进入拐点：根据公司2025 年业绩快报，联影医疗预计实现营业收入138.2 亿元，同比增长34.2%；归母净利润18.9 亿元，同比增长49.6%；每股收益（EPS）为2.29 元。我们预计4Q25 公司实现收入和净利润49.6 亿元和7.7 亿元，同比分别增长48.2%和30.3%。分季度看，2025 年1-3 季度公司实现收入和净利润增速分别为5.4%/ 18.6%/ 75.4%和1.9%/ 7.0%/ 143.8%。根据公司业绩快报，公司2025 年业绩增长主要受公司创新产品持续推出、高端产品市场认可度不断提升、全球营销及服务进一步体系完善、海外业务快速增长、管理运营质量持续优化、国内设备更新政策逐步常态化落地等多重因素推动。

2025 年中国医疗设备行业规模回升明显：根据公司业绩快报，中国市场在大规模医疗设备更新政策于2025 年进入常态化、专业化实施阶段的背景下，高端医学影像、放疗及基层诊疗能力建设相关设备需求持续释放，行业整体规模较上年同期明显回升。我们上调了2025E-2027E 公司收入预测1.7%/ 1.6%/ 1.5%，考虑到设备集采对价格的影响，我们下调了2025E-2027E 毛利率预测2.08ppts/ 1.75ppts/ 1.68ppts，导致2025E-2027E 的公司净利润预测下调18.7%/ 10.3%/ 9.3%。

我们对2026 年中国医疗设备行业保持乐观：根据高端医械院数据中心报告，2025 年全国医疗设备集采体现政策向基层医疗倾斜的普惠导向，也反映核心医疗机构对高端设备的升级需求。我们认为，在国家推动医疗领域设备以旧换新和紧密型县域医疗卫生共同体建设深入推进，2026 年医疗设备行业市场规模同比增速将保持双位数增长，而国产产品的市场份额预计会显著增加。

维持买入评级，下调DCF（WACC 8.4%）目标价至185.31 元：我们的目标价对应2026年P/E 约53x，高于可比公司均值45x。我们认为，公司高端设备持续放量，服务与海外业务快速增长，数字化应用不断拓展，为中长期成长提供有力支撑，维持“买入”评级。

    　　风险提示：核心部件采购风险；研发进度不及预期风险；市场竞争加剧销售不及预期风险；国际化经营风险；中国医疗政策风险。