牧原股份(002714)：成本优势持续稳固 兼具价值与成长属性

事件：2025 年公司实现营业收入 1441.45 亿元，同比增长 4.49%；归母净利润 154.87亿元，同比下降 13.39%；扣非后归母净利润 159.88 亿元，同比下降 14.71%。其中，单Q4 实现营业收入323.55 亿元，同比下降21.41%；归母净利润 7.08 亿元，同比下降90.43%，扣非后归母净利润 5.15 亿元，同比下降 93.16%，四季度利润承压，主要系猪价持续下行影响。

    　　投资要点

    　　成本与生产指标优势明显，经营韧性凸显

公司商品猪出栏量达7798.1 万头，同比增长19.1%；2026 年商品猪出栏目标为7500 万-8100 万头。报告期内，公司依托生产效率提升、饲料成本优化及生物安全体系完善，实现生猪完全成本降至12 元/公斤，同比下降2 元/公斤，成本降幅显著，周期穿越能力进一步夯实。同时，公司持续加大育种、数字化与智能化投入，投资60 亿元建设超健康育种平台，生产效率与运营稳定性稳步提升，为长期成本下行筑牢支撑。生产效率方面，2026 年1-2 月，公司生猪全程成活率达83%-84%，断奶至上市成活率超89%，PSY 约28，肥猪日增重约860g，全程料肉比约2.7，核心生产指标持续改善，生猪养殖完全成本具备进一步下降空间。

    　　综合考虑饲料原材料价格小幅上涨预期，公司设定2026 年生猪养殖全年平均成本目标为11.5 元/kg 以下。

财务结构持续优化，高度重视股东回报

公司持续推进财务结构调整，负债规模与资产负债率同步下降，年末负债总额较年初减少 171 亿元，资产负债率 54.15%，较年初下降 4.53 个百分点，财务稳健性与偿债能力持续提升。分红方面，公司 2025 年度利润分配预案为：向全体股东每 10 股派发现金红利 4.27 元（含税），分红总额 24.35 亿元（含税），叠加中报分红，2025 年公司现金分红合计 74.38 亿元（含税），重视股东回报。2026 年2 月公司完成 H 股上市，成为国内首家 A+H 两地上市的生猪养殖企业，有助于优化股东结构、提升公司治理水平，并为长期融资与国际化布局奠定基础。

屠宰肉食业务首次实现年度盈利，海外布局打开长期成长空间2025 年公司屠宰生猪 2866 万头，同比增长 129%，屠宰肉食业务收入同比增长86.32%，全年首次实现盈利，产能利用率维持 98.8% 高位，产业链一体化效应逐步显现。海外方面，公司设立越南牧原有限公司，与越南 BAF 公司签署合作协议，国际化布局进入实质落地阶段，长期成长空间进一步打开。

    　　盈利预测与估值

公司作为国内生猪养殖龙头，持续夯实成本优势，同时屠宰肉食业务进入新阶段、海外布局打开长期增长空间。考虑到26 年猪价持续承压，同时饲料价格上涨增加养殖成本压力，公司全年业绩或仍承压。而随着行业迈入深度亏损，产能去化或加速，长期看周期向上趋势不变。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为1466.75、1654.85、1694.02 亿元，归母净利润分别为120.84、259.60、308.07 亿元，对应PE 分别为21、10、8 倍，维持“买入“评级。

    　　风险提示：出栏量不及预期、突发大规模动物疫病、猪价表现不及预期。