三七互娱(002555)：业绩稳健增长 多款SLG储备有望开启新品周期

　　事件：

    　　公司2025 年实现营收159.66 亿元，同比下降8.46%；归母净利润29.00亿元，同比增长8.50%；归母扣非净利润28.45 亿元，同比增长9.81%。

2026Q1 实现营收37.20 亿元，同比下降12.32%；归母净利润8.73 亿元，同比增长59.02%；归母扣非净利润6.10 亿元，同比增长13.68%。

25 年业绩稳健，26Q1 新游增量及投资收益推动利润同比高增2025 年公司营收小幅下滑，而归母净利润同比稳健增长，主要系存量游戏进入稳定运营期，互联网流量费用减少使得销售费用同比下降20.10%。2026Q1 归母净利润同比高增，主要系：1）存量游戏长线运营：《寻道大千》、《Puzzles＆Survival》等游戏通过科学管理营销策略与持续优化资源配置，推动运营效率提升；2）新游戏贡献增长：2025年下半年以来，多款上线新游《斗罗大陆：猎魂世界》、《生存33 天》、《Last Asylum:Plague》等贡献业绩增量；3）投资收益高增：公司通过联营企业投资的智谱股票股价上涨，使得投资收益增加3.26 亿元，同比增长981.35%。

SLG 等新游储备丰富，AI 布局赋能主业增效储备游戏方面，公司持续深耕SLG、MMORPG、模拟经营及休闲等核心品类，已储备超过20 款自研或代理游戏，其中包含《荒漠沙舟》、《代号YCSLG》等7 款SLG，《斗破苍穹：斗帝之路》、《斗罗大陆：传承》等13 款RPG。同时，2026Q1《斗罗大陆：启程》、《小头盔大冒险》获得国内游戏版号。AI 方面，公司内部已构建以AI 能力底座为核心、涵盖智能化产品层与业务应用层的AI 架构，形成游戏研运全链路AI赋能体系。目前公司自上而下的AI 渗透率已超过90%。此外，公司通过直接或间接的方式投资包括智谱华章、月之暗面、百川智能、爱诗科技等多家AI 大模型及应用层公司，持续深化AI 与主营业务协同。

    　　持续现金分红积极回馈投资者

2025 年公司拟向全体股东每10 股派发现金红利4 元，合计拟派发现金红利8.80 亿元。包括此前的第一季度、半年度、第三季度现金分红，公司2025 年现金分红合计预计为22.66 亿元，现金分红比例为78.14%。2026Q1，公司实控人、董事长李卫伟提议向全体股东每10 股派发现金红利2.10 元。此外，公司拟2026 年半年度、第三季度结合未分配利润与当期业绩进行现金分红。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司存量游戏长线运营稳健，且多款新游戏贡献增量。未来，丰富的游戏储备有望推动新产品周期开启，关注后续新游上线节奏及表现。

因此，我们预计公司2026-2028 年营收分别为178/192/203 亿元，对应增速11.6%/7.76%/5.84%，归母净利润分别为31.7/34.2/36.6 亿元，对应增速9.43%/7.74%/7.03%。维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。