药明康德(603259)：多元管线驱动强劲增长 盈利能力稳步提升

药明康德2026 年一季度业绩实现强劲增长，公司持续聚焦CRDMO 核心战略，小分子D&M 业务受益于管线向后期稳步推进及产能释放，增速显著提升；TIDES 业务26 年后续有望加速增长。2026 年一季度持续经营业务收入同比+39.4%，经调整Non-IFRS 归母净利润同比+71.7%，盈利能力大幅提升。截至3 月末持续经营业务在手订单597.7 亿元（+23.6%），剔除汇率影响后，2026 年一季度公司整体在手订单同比增长约29%，新签订单同比增长超过25%，三大业务板块的新签订单均实现高双位数增长，为全年增长奠定坚实基础。

    　　事件

    　　公司发布2026 年一季报，业绩超预期

2026 年一季度，公司实现营业收入124.36 亿元，同比增长28.8%，其中持续经营业务收入同比增长39.4%；归母净利润46.52亿元，同比增长26.7%；扣非归母净利润42.76 亿元，同比增长83.6%；经调整Non-IFRS 归母净利润45.98 亿元，同比增长71.7%。

利润端增速显著快于收入端，主要得益于生产工艺持续优化、临床后期和商业化项目增长带来的产能效率提升。截至2026 年3月末，持续经营业务在手订单597.7 亿元，同比增长23.6%，为后续增长提供有力保障。

    　　简评

一、1Q26 业绩亮点：收入利润强劲增长，盈利能力显著提升2026 年一季度，公司聚焦核心CRDMO 业务模式，得益于该业务模式不断引流高质量分子，管线向后期稳步推进，匹配前瞻性产能布局及团队高效执行，公司小分子D&M 实现80%增速，领跑各个业务板块，测试及生物学业务稳健增长。公司实现营业收入124.36 亿元，其中持续经营业务收入同比增长39.4%。归母净利润46.52亿元（+26.7%），扣非归母净利润42.76 亿元（+83.6%），经调整Non-IFRS 归母净利润45.98 亿元（+71.7%）。

利润端加速增长主要由于临床后期和商业化项目占比提升带来的产能利用率提高、叠加公司持续优化生产工艺和经营效率。

二、2026 年展望：在手订单储备充足，全年增长目标明确截至2026 年3 月末持续经营业务在手订单597.7 亿元，同比增长23.6%，在手订单的持续增加为公司2026 年业绩提供了有力保障。得益于多元化管线后期项目及商业化项目持续推进，一季度D&M 板块实现高速增长，综合考虑到管线的持续性、商业化放量节奏、及各个季度不同基数情况，我们认为一季度80%的高增速存在发货节奏和基数因素影响，但全年D&M 板块仍将保持较好势头。受项目交付节奏的短期因素影响，TIDES 业务一季度收入23.8 亿元（+6.1%），基于当前在手订单和新签订单预判给出的一贯预期，公司预计全年板块能实现约40%增长。2026 年一季度公司经调整经营现金流36.9 亿元（+21.7%），全年资本开支规划为65-75 亿元，预计2026 年经调整自由现金流将达到105-115 亿元，为全球产能扩张和业绩增长奠定坚实基础。

基于超预期的一季度表现以及公司一贯以来秉持的谨慎乐观的原则，药明康德重申此前发布的全年业绩指引，同时会持续关注市场及业务动态，预计将在半年度业绩回顾时给出更新的、更积极的全年指引评估。

三、分板块业务分析：化学业务增长强劲，D&M 业务增速亮眼，TIDES 一季度后有望加速? 化学业务：1Q26 实现收入106.2 亿元，同比增长43.7%。得益于生产工艺持续优化及临床后期和商业化项目增长带来的产能效率提升，经调整Non-IFRS 毛利率提升至52.8%，同比提升5.4pcts。分阶段看，过去12 个月合成并交付超过42 万个新化合物，一季度R 到D 转化分子83 个。小分子D&M 业务收入69.3 亿元，同比增长80.1%，增长除口服小分子GLP-1 管线贡献外，其他管线也提供了较大增长。小分子CDMO管线累计达3,550 个分子，商业化和临床III 期项目合计183 个，一季度净增9 个（其中商业化项目净增6个）。公司对小分子业务长期增长充满信心，小分子药物每年FDA 批准占比超50%，PROTAC 等技术拓展可成药靶点范围。TIDES 业务一季度收入23.8 亿元，同比增长6.1%（剔除项目交付节奏影响后的真实增速），预计全年将实现约40%增长；TIDES D&M 服务客户数同比提升28%，服务分子数量同比提升59%。

    　　产能方面，2026 年多肽产能将爬坡至13 万升合成仪体系，三个多肽新车间在建，计划提前启动的常州新基地也将覆盖小分子及多肽产能。

测试业务：1Q26 实现收入11.3 亿元，同比增长27.4%。公司预计一季度趋势在26 年全年有较好的延续性。

其中药物安全性评价业务收入同比增长34.8%，持续保持亚太行业领先地位，增长由量价齐升驱动，公司持续将产能向优质客户和优质项目聚焦。经调整Non-IFRS 毛利率同比提升10.8pcts 至35.5%，毛利率环比持续改善。新分子业务持续发力，收入占比超30%，在核酸类、偶联类、多特异性抗体类、多肽类等领域保持领先地位。启东及上海新增产能高效响应客户多元化需求。

    　　生物学业务：1Q26 实现收入6.7 亿元，同比增长10.1%。经调整Non-IFRS 毛利率同比提升0.4pct 至36. 7%。

公司持续为CRDMO 业务模式高效引流，带来超过20%的新客户。新分子业务收入占比超30% ，核酸类、偶联抗体类、多肽类等领域新客户快速增长。体外综合筛选平台技术加速突破，体内药理学能力持续提升，非肿瘤业务保持竞争优势。

四、全球化产能持续扩张，巩固公司领先地位

公司加速前瞻性产能布局，计划提前启动常州新基地建设，覆盖小分子及多肽产能，以更好满足日益增长的客户需求。2026 年多肽产能将爬坡至13 万升合成仪体系，三个多肽新车间正在建设中。美国特拉华州米德尔顿基地持续推进，海外制剂产能的落地有望进一步满足客户多元化生产需求，提高公司海外竞争力。公司与沙特新未来城、沙特卫生部的战略合作项目处于前期准备规划阶段，各项工作正常推进，未受地缘局势影响，是公司全球化产能布局的长期战略组成部分。

五、财务分析：持续经营业务毛利率同比显著提升，经营现金流大幅增长1Q26 公司持续经营业务经调整Non-IFRS 毛利率同比提升8.5pcts 至50.4%，经调整Non-IFRS 归母净利润率同比提升9.2pcts 至37.0%。一季度毛利率受汇率负面影响约1-2 个百分点，剔除汇率影响后与去年下半年基本保持稳定，公司已通过套期保值锁定大部分全年汇率风险。费用方面，公司深入推进精细化管理和运营，不断提升经营效率。一季度经调整经营现金流36.9 亿元，同比增长21.7%；资本开支11.9 亿元，主要用于前瞻性产能建设；经调整自由现金流24.9 亿元。公司不会盲目追求短期利润率绝对高位，更看重盈利能力的质量和可持续性，预计全年利润率将保持在健康、富有韧性且可持续的水平。股东回报方面，拟派发2025 年年度分红47.1 亿元，维持30%年度现金分红比例，2026 年将继续实施中期分红，全年现金分红总额有望再创历史新高。人才激励方面，拟推出2026 年H 股奖励信托计划（待股东大会审批），以现行市场价格购买H 股用于激励保留人才，不稀释股东权益。

    　　六、盈利预测与投资评级

我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为559.4 亿元、671.1 亿元和804.5 亿元，对应可持续经营业务收入同比增速分别为23.1%、20.0%和19.9%，对应经调整Non-IFRS 归母净利润为196.2 亿元、240.4 亿元和282. 9亿元，同比增长31.2%、22.5%和17.7%，归母利润为195 亿元、229.3 亿元、272.6 亿元，对应 2026-2028 年EPS分别为6.69 元/股、7.87 元/股和9.36 元/股，对应A 股2026-2028 PE 为16.4X、13.9X 和11.7X，维持买入评级。

风险分析

    　　1、新药研发数量不及预期：客户新药研发的不断需求是推动公司业绩持续增长的重要动力，新药研发数量不及预期将对公司业绩产生不利影响；

2、公司在手订单增长低于预期：在手订单对公司未来的收入增长预期具有重要提示意义，在手订单增长低于预期可能导致公司预期业绩下滑，进而影响企业估值；

3、行业竞争激烈：目前行业内有多家CXO 企业在临床前和临床业务方面与公司构成竞争关系，竞争程度激烈将加大企业降本增效的压力，对公司业绩增速产生不利影响；

    　　4、产能快速扩大可能导致新产能无法快速产生业绩增量，影响产能利用率及成本摊销。

5、全球化经营及国际政策变动风险。如果发生以下情形，例如全球业务所在国家和地区的法律法规、产业政策或者政治经济环境发生重大变化、或因国际关系紧张、战争、贸易制裁等无法预知的因素或其他不可抗力而导致境外经营状况受到影响，将可能给公司全球业务的正常开展和持续发展带来潜在不利影响。