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【核心结论】我们认为格拉默海外整合稳步推进,考虑到乘用车座椅业务持续突破及座椅赛道国产替代的高成长性,我们预计公司2024-2026 年归母净利润为3.65/9.17/12.58 亿元,公司2024/07/12 股价对应PE 分别为35/14/10 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
【报告亮点】尝试解答市场关心的问题:1)公司乘用车座椅总成业务优势何在?2)公司盈利能力能否改善?我们认为公司重金投入乘用车座椅总成赛道,搭建了较完备的业务团队,实现了多个中高端车型乘用车座椅的项目定点或量产,先发优势明显。同时,随着格拉默整合稳步推进及座椅业务扭亏为盈,公司盈利能力有望显著改善。
主要逻辑#1:乘用车座椅市场空间大,公司先发优势明显。乘用车座椅总成单车价值量高,且市场集中度较高,当前市场份额主要由外资座椅头部企业所占据。随着国产替代降本诉求愈发强烈以及公司在乘用车座椅设计、生产等方面能力不断提升,公司有望成为乘用车座椅总成头部企业之一。2023 年,公司座椅业务实现收入6.55 亿元。截止2024/06/26,公司已累计获得10 个项目定点,市场拓展进展超预期,在内资座椅总成企业中先发优势明显。
主要逻辑#2:全面推进降本增效,格拉默盈利能力或改善。2023 年,新任格拉默全球COO 到岗后,以提升盈利能力为目标,全面推动降本增效措施落地,在供应链管理、产能布局调整、生产工艺优化等方面不断发力。随着降本增效措施全面实施,我们认为格拉默盈利能力有望提升。
主要逻辑#3:新兴业务发展迅速,有望成为公司新的增长点。公司顺应汽车智能电动化趋势,不断挖掘智能电动汽车的增量零部件业务机会,顺利拓展了隐藏式电动出风口、隐藏式门把手以及车载冰箱等新兴业务。其中,出风口业务2023 年实现营收2.81 亿元,同比实现数倍增长,EBIT 成功扭亏。隐藏式门把手和车载冰箱业务也持续有突破,均已获得多个项目定点。
风险提示:国内汽车消费需求不足风险、格拉默海外整合进展不及预期、乘用车座椅业务盈利不及预期、原材料价格波动风险更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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