恒铭达(002947)：大客户模切&华阳通双轮驱动 24H1业绩超预期

　　事项：

2024 年7 月12 日公司发布2024 半年度业绩预告：公司2024 上半年实现归母净利润1.5-1.8 亿元（YOY58.45%-90.14%），中值1.65 亿元（YOY74.30%），扣非净利润1.45-1.75 亿元（YOY66.91%-101.45%），中值1.60 亿（YOY84.18%）。

24Q2 公司预计实现归母净利润0.8-1.1 亿元（YOY50.06%-106.62%），中值为0.95 亿元（YOY78.34%，QOQ34.36%）；扣非归母净利润为0.76-1.06 亿元（YOY52.69%-112.94%），中值为0.91 亿元（YOY82.81%，QOQ32.03%）。

24H1 公司业绩显著增长主要系：（1）模切&华阳通业务开拓取得进展，产能逐步释放营收增长（2）公司持续投入研发资源，推动技术创新和产品创新，积极布局 AI 等领域，进而驱动了公司整体的稳健增长。

    　　评论：

大客户新一轮成长周期模切市场空间广阔，公司十余年布局模切业务进入收获期。大客户6 月发布Apple Intelligence 加速AI 终端布局，Apple Intelligence仅支持iPhone 15 Pro、iPhone 15 Pro Max 以上机型（A17pro）或M1 以上芯片终端，有望驱动新一轮换机。算力芯片/存储升级有望带动散热、屏蔽等模切件升级，终端换机+产品升级有望驱动模切行业新一轮增长。公司经过多年布局与大客户建立了良好合作关系，公司2018 年跻身苹果全球前200 核心供应商名单，并成为谷歌等国际知名客户供应商。随着产能释放，消费电子业务进入收获期，公司扣非净利润自2021Q3 以来连续11 个季度增长。

    　　华阳通服务大客户，服务器业务受益AI 发展大势，充电桩、储能等放量在即。

华阳通立足数通精密结构件业务，为华为合格供应商。服务器、交换机等硬件作为算力基础设施迎来新一轮发展。公司与国内头部客户在服务器和交换机领域合作，相应产品主要为算力服务器、存储服务器、交换机及路由器等数通设备的核心组件，为其提供框插配合、防护、散热等功能的解决方案，深度受益本轮AI 硬件发展。除数通外，华阳通成功拓展至充电桩、储能等新领域。华阳通在金属件领域拥有深厚积累，同时公司具备整装能力，能够为客户提供一站式服务，公司从大客户数通领域顺利拓展至充电桩/服务器/储能等业务领域，公司平台型供应商地位凸显。

投资建议：公司消费电子业务多年布局进入收获期，全资子公司华阳通数通、充电桩、储能等业务拓展顺利第二赛道驶入业绩成长期，我们上调公司2024-2026 年归母净利润预测至5.0/8.0/10.3 亿元（原值5.0/7.0/9.0 亿元）。参考可比公司领益智造、立讯精密、安洁科技，可比公司25 年平均估值约18X，考虑到公司成长性（公司24 年、25 年EPS 增速显著高于可比公司），给予公司2025年20 倍市盈率，上调目标股价至69.6 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、扩产进度不及预期、盈利能力不及预期