昊海生科(688366)：24H1玻尿酸业务延续高增 在研管线储备丰富

事件：公司发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营收14.04 亿元，同比增长6.97%，实现归母净利润2.35 亿元，同比增长14.64%，实现扣非归母2.30 亿元，同比增长22.66%。单Q2 公司实现营收7.58 亿元，同比增长8.10%，实现归母净利润1.38 亿元，同比增长11.03%，实现扣非归母1.35亿元，同比增长16.26%。

盈利分析：受集采压力整体毛利率略降，费率持续改善。2024H1 毛利率70.5%，同比-0.5pct，主要系眼科&骨科集采导致价格下降冲抵玻尿酸占比上升对于毛利率的带动，净利率15.5%，同比-0.4pct。费用端来看，2024H1销售/管理/研发费用率分别为28.9%/14.9%/8.9%，同比-3.2/-0.3/+1.2pct。

医美玻尿酸板块延续高增，海魅月白上市筹备中。医美2024H1 收入6.34亿元，占比45%，同比+25.72%，其中玻尿酸收入4.17 亿元，同比+51.30%；射频及激光设备收入1.36 亿元，同比-11.54%；人表皮生长因子收入0.81亿元，同比+8.11%。海魅月白已于2024 年7 月获批，基于集团自主研发的全球首创有机交联工艺，系国内唯一使用天然产物赖氨酸作为交联剂的玻尿酸产品，正式上市后有望为医美板块提供新增量。同时公司水光、胶原、羟基磷灰石等医美在研管线储备丰富，有望支撑中长期发展。

眼科业务集采下相对承压，骨科整体表现稳健。眼科板块2024H1 收入4.52亿元，占比32%，同比-6.02%。其中人工晶状体/眼科粘弹剂/视光材料/视光终端产品/其他眼科产品收入分别为1.81/0.50/1.08/0.94/0.19 亿元，同比增速为-10.84%/-10.16%/-2.60%/-2.26%/+25.99%。人工晶状体收入下降主要系集采带动销量增加的同时导致价格较大幅度下降，预期下半年有望通过产品内部结构优化带动收入增长；OK 镜老品下滑，但“迈儿康myOK”和“童享”处方片收入分别同增48.6%/189.9%。2024H1 骨科收入2.33 亿元，同比+0.42%。防粘连及止血收入0.69 亿元，同比-2.49%。

投资建议：公司经营持续稳健发展，医美板块玻尿酸逆势高增，海魅月白顺利获批，上市后有望贡献增量，水光、胶原等在研管线储备丰富，我们预计公司2024-2026 年实现营业收入30.5/35.3/40.6 亿元，归母净利润5.1/6.2/7.3 亿元。对应PE 分别为27/23/19 倍，维持“增持”评级。