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24 中报:归母净利润符合预告区间,各分部毛利率持续改善歌尔公布24 年中报,对应2Q24 营业收入210.7 亿(yoy+0.1%),毛利率13.6%(yoy+6.0pp,qoq+4.4pp),归母净利8.46 亿(yoy+168%),扣非归母净利9.09 亿元(yoy+113%)。公司2Q24 业绩大幅改善的原因主要是公司强化精益运营、修复提升盈利能力的经营导向下,精密零组件/智能升学整机/智能硬件毛利率分别环比改善2.0/1.4/0.6pp。我们预计下半年公司在TWS 耳机新品备货和VR 新品出货下盈利能力仍将继续环比改善。我们上调24/25/26 年归母净利润至29.8/40.3/43.6 亿元(原值:27.4/38.9/41.3亿元),考虑到公司作为全球第一大VR 代工厂未来潜在的成长弹性,给予24 年33.6x 估值(A 股可比公司Wind 一致盈利预期平均数23.3x),对应29.26 元目标价。维持买入评级。
中报分析:各分部毛利率持续改善是主要业绩增长驱动公司2Q24 总体毛利率13.6%(yoy+6.0pp,qoq+4.4pp)。分部来看,公司精密零组件/智能声学整机/智能硬件收入同比变化+21.2%/+38.2%/-32.3%,毛利率分别为22.5%/9.8%/9.2%,同比增长1.9/5.8/3.4pp,环比增长2.0/1.4/0.6pp。公司手机相关业务增长,带动精密零组件半年度收入达到2019 年以来新高,TWS 耳机业务市占率提升下收入增长,盈利能力提升。
我们认为智能硬件板块收入仍受到PS5 去库的拖累,但产品组合改变改善了该板块毛利率。此外,在精益生产和费用控制下,公司销售费用率/管理费用率环比下降0.1/0.1pp。
2024 年展望:盈利能力修复,关注AI+XR 概念2024 年,我们预计1)公司在智能耳机领域小幅恢复份额,智能声学整机收入同比增长28%,且盈利能力得到改善预计毛利率回到10.6%,2)智能硬件收入受PS5 游戏机的拖累,但盈利能力改善,毛利率恢复到10.4%。
我们建议关注9 月底Meta Connect 大会上,是否推出AR/VR 新机型以及新机型与AI 结合的情况,我们认为AI 大模型对VR 应用的提振以及低价产品的推出有望推动VR 行业24 年出货量好转。
维持买入,及目标价29.26 元
我们上调24/25/26 年归母净利润至29.8/40.3/43.6 亿元( 原值:
27.4/38.9/41.3 亿元),考虑到公司作为全球第一大VR 代工厂未来潜在的成长弹性,给予24 年33.6x 估值(A 股可比公司Wind 一致盈利预期平均数23.3x),对应29.26 元目标价。维持买入评级。
风险提示:TWS/VR/AR 需求不及预期;量产爬坡、原材料涨价拉低利润率。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
其他说明
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