老凤祥(600612)：Q2收入端承压 毛利率提升带动利润端增长

事件概述

老凤祥发布2024 年中报，2024H1，公司实现营收399.59 亿元/-0.95%，归母净利润14.04 亿元/+10.28%，扣非归母净利润14.60 亿元/+12.93%；单Q2 来看，公司实现营收143.29 亿元/-9.22%，归母净利润6.02 亿元/+8.07%，扣非归母净利润6.25 亿元/+11.77%。

    　　分析判断:

Q2 金价高位抑制黄金珠宝消费需求，公司收入端承压2024Q1/Q2 公司营收同比分别+4.36%/-9.22%，Q2 在金价持续快速上涨下，黄金珠宝终端动销受到抑制，导致公司营收有所下滑；据国家统计局数据，4-6 月限额以上企业金银珠宝类社零同比分别-0.1%/-11.0%/-3.7%。

终端动销承压，叠加金价上涨导致开店成本上升，对公司开店节奏也有一定影响，2024H1，公司净增门店28家（据2023 年年报，2024 年全年开店目标不少于300 家）。

金价上涨带动毛利率提升，从而驱动净利率提升2024H1，公司净利率4.55%/+0.38pct，毛利率9.21%/+0.75pct；费用端，公司管理费用率0.69%/+0.08pct，主要系子公司老凤祥有限装修费用增加，销售费用率1.34%/-0.06pct，财务费用率0.20%/-0.03pct，研发费用率0.04%/同比持平。2024Q2，公司净利率5.34%/+0.60pct，毛利率10.71%/+1.57pct，管理费用率/销售费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.05%/1.51%/0.14%/0.05%，同比分别+0.43pct/+0.13pct/-0.07pct/-0.01pct。

    　　投资建议

考虑到目前金价仍处于高位震荡，黄金珠宝终端零售仍有所承压，我们调整此前盈利预测，预计2024-2026 年公司营收分别为750.50/806.67/855.67 亿元（原预测786.41/863.65/924.29 亿元），归母净利润分别为24.15/26.21/27.85 亿元（ 原预测25.62/28.82/31.47 亿元）， EPS 分别为4.62/5.01/5.32 元（原预测4.90/5.51/6.02 元），最新股价（8 月29 日收盘价49.33 元）对应PE 分别为11/10/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示