水晶光电(002273)：消费电子基本盘稳固 AR/VR业务蓄势待发

2025 年10 月27 日，公司发布2025 年三季度报告，报告期内公司实现营收51.23 亿元，同比增长8.78%。实现归母净利润9.83 亿元，同比增长 14.13%，扣非后归母净利润为9.26 亿元，同比增长11.50%。公司单三季度实现营收21.03 亿元，同比增长2.33%，归母净利润为4.83 亿元，同比增长10.98%，扣非归母净利润为4.80 亿元，同比增长9.18%。

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盈利能力持续提升。公司2025 年前三季度毛利率为31.74%，同比提升0.17pct，净利率为19.29%，同比提升0.62pct，主要得益于产品结构的优化，生产效率的提升和成本控制的加强。

消费电子稳中有升，海外布局高效推进。1）薄膜光学面板方面，与北美大客户合作持续深化，业绩贡献突出，越南生产线已完成产能爬坡实现量产，正在尝试向非手机领域进行拓展以扩展终端覆盖；2）涂布滤光片方面，已经进入稳定量产阶段，出货量将持续提升，越南生产基地二期扩建完成将新增高端滤光片产能，并将应用拓展至更多领域，后续有望实现市场份额的持续爬坡；3）微棱镜方面，新项目进展顺利，主力供应商地位稳固。

车载业务、AR/VR 业务打造强势第二、第三增长曲线。1）AR-HUD 产品在国内新能源市场份额维稳，随着渗透率提升出货量有望保持持续增长，随着海外客户的拓展和国内LCoS AR-HUD 产品的量产，毛利率有望改善；2）AR/VR 反射光波导技术方面，已经完成核心技术攻关，与头部企业深度合作，打通量产路径并建设了NPI 产线；3）AR/VR 衍射光波导技术方面，通过深化Digilens 的技术协同，完成了产线升级，实现小批量商业级应用。

高研发投入赋能强创新能力。公司2025 年前三季度研发费用2.98 亿元，研发费用率为5.81%，同比+0.30pct。在AR/VR 领域，已经形成了包括3D 模组、波导片、反射方片、衍射晶圆以及核心光学元器件等设备的全面研发布局，深化与大客户合作，着力突破一系列最前沿技术难题。

公司在光学行业前瞻布局，持续加大研发创新，积极开拓海内外市场，已具备一定行业地位及竞争力，我们看好公司的中长期成长性，预计公司2025-2027 年实现归母净利润分别为12.05、14.38、16.64 亿元，维持公司“买入”评级。

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